【大行報告】交銀國際：維持中教控股買入評級 目標價15.54港元

交銀國際發表研報指出，中教控股(00839-HK)於3月20日公佈完成濟南大學泉城學院收購。1月公佈收購該學院50.91%股權後，公司又於3月21日完成收購剩餘49.09%股權。根據該行的了解，公司正就收購進行最後交割，預計3月底完成併表，收購進度符合該行早前預期。如該行早前報告所述，該行預計泉城學院2019-21財年學生人數為8529人、9271人、10163人，將分别貢獻約0.53億、1.21億、1.39億元收入（人民幣，下同）。

公司於3月22日公佈發行23.55億港元可換股債券，初始兌換價為每股14.69港元，較股份於2019年3月21日交易時段結束時之收市價（11.30港元）溢價30%，所得現金將主要用於建設及發展集團於中國的學校、收購中國的學校及海外發展，可換股債券年息僅2%。中教控股於國内應用型民辦高等教育方面擁有豐富經驗，但是於海外市場處於探索期。根據該行的了解，公司從上市以來已經審閱超過40個海外併購個案，未來將繼續尋求海外項目。該行預計可換股債券將於2019-21財年分别造成約1,677.6萬/4,026.1萬/4,026.1萬元利息支出，相對於公司盈利水平來說影響很小，而且將顯著增厚公司資金實力。該行預計公司淨現金將從2018財年的15億元增加到34.6億元。該行維持早前預期，預計公司在2020與2021財年將維持迅速併購擴張，預計每年仍將完成2個項目。

考慮到財務成本影響，該行將2019-21財年每股盈利預測分别下調1.9%/1.8%/1.4%。根據調整後的模型，2017-20年每股盈利復合年增長率為24.5%。考慮到發行可轉債將大幅增厚公司的資金實力，該行維持買入評級與15.54港元目標價。