【大行报告】中泰证券：网络零售进入提质增效阶段 建议重点关注步步高

中泰证券发表研报指出，上周市场表现：商贸零售(中信)指数上涨4.73%，跑赢沪深300指数2.36个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨27.47%，跑输沪深300指数0.13个百分点。子板块方面，超市指数上涨3.58%，连锁指数上涨4.87%，百货指数上涨4.44%，贸易指数上涨5.72%。相对于本周沪深300上涨2.37%，中小板指涨幅2.72%而言，商贸零售板块整体表现较优。涨幅排名前五名为新华锦、宁波中百、传化股份、东方创业、南方新百，分别上涨20.77%、18.61%、17.47%、16.12%、13.44%。本周跌幅排名前五名为下跌为东百集团、广博股份、中兴商业、新华百货、鸿达兴业，分别下跌幅为4.55%、4.49%、4.05%、3.80%、2.51%。

网络零售增速换挡，线上红利减弱，进入提质增效阶段。3月21日商务部新闻发布会解读网络零售增速放缓原因：我国网络零售市场保持快速增长，仍是拉动消费的重要力量。今年1-2月，实物商品网上零售额达1.1万亿元，同比增长19.5%，同期社零总额增速仅8.2%;线上占比为16.5%，较上年同期提升1.6%。网络零售模式、结构进一步优化，B2C电商销售额占比达73.5%，较去年同期提升了3.3%，网络零售正朝着个性化、定制化的方向发展。当前我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，线上增长红利减弱，网络零售增速逐步放缓符合经济发展的规律。据易观智库公布的B2C电商市场监测报告，2018Q4天猫市场份额提升至61.5%，创下八季度以来新高;京东市场份额持续下滑至24.2%;苏宁易购市占率稳健提升至6.7%，持续创下新高。

在主流电商平台获客成本上升、电商用户增长显著放缓的背景下，纯线上模式的用户竞争进入生死存亡阶段，依托高额营销投入拉动规模增长的边际效益逐步递减，拥有物流、金融等配套供应链服务，有效拓展社交、社区、线下等新流量入口，打通生态圈会员体系的电商平台拥有更加稳固的竞争壁垒，有望在电商结构整合优化期间进一步提升自身的市场份额。

会员电商云集提交IPO，会员价值挖掘有望成为社交电商主流形态。3月21日，由社交驱动的精品会员电商平台云集正式向美国SEC提交IPO招股书，成为中国会员电商赴美IPO第一股。云集2015年中上线以来保持高速增长状态，2018年GMV实现227亿元，同比增长136.46%;实现营业收入130.15亿元，同比增长101.97%，其中会员费收入占比高达11.9%。2018年付费用户数量达到740万，用户粘性强，复购率高达93.6%，会员人均年消费额约2,382元，非会员人均年消费额仅为478元，会员价值凸显。对于社交电商而言，通过社交手段进行营销、实现低成本获客只是一种手段，围绕商品、社群、物流等方面，进一步提升客户黏性，推动会员价值变现，有望建立起经营壁垒，打造社交电商的核心竞争优势。

本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、家家悦、永辉超市、南极电商。建议重点关注步步高、中百集团等

风险提示：板块高弹性下市场系统性风险;全渠道融合不及预期;管理层对转型未达成统一。