【大行報告】中泰證券：網絡零售進入提質增效階段 建議重點關註步步高

中泰證券發表研報指出，上週市場表現：商貿零售(中信)指數上漲4.73%，跑赢滬深300指數2.36個百分點。年初至今，商貿零售板塊上漲27.47%，跑輸滬深300指數0.13個百分點。子板塊方面，超市指數上漲3.58%，連鎖指數上漲4.87%，百貨指數上漲4.44%，貿易指數上漲5.72%。相對於本週滬深300上漲2.37%，中小板指漲幅2.72%而言，商貿零售板塊整體表現較優。漲幅排名前五名為新華錦、寧波中百、傳化股份、東方創業、南方新百，分别上漲20.77%、18.61%、17.47%、16.12%、13.44%。本週跌幅排名前五名為下跌為東百集團、廣博股份、中興商業、新華百貨、鴻達興業，分别下跌幅為4.55%、4.49%、4.05%、3.80%、2.51%。

網絡零售增速換擋，線上紅利減弱，進入提質增效階段。3月21日商務部新聞發佈會解讀網絡零售增速放緩原因：我國網絡零售市場保持快速增長，仍是拉動消費的重要力量。今年1-2月，實物商品網上零售額達1.1萬億元，同比增長19.5%，同期社零總額增速僅8.2%;線上佔比為16.5%，較上年同期提升1.6%。網絡零售模式、結構進一步優化，B2C電商銷售額佔比達73.5%，較去年同期提升了3.3%，網絡零售正朝著個性化、定製化的方向發展。當前我國經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段，線上增長紅利減弱，網絡零售增速逐步放緩符合經濟發展的規律。據易觀智庫公佈的B2C電商市場監測報告，2018Q4天貓市場份額提升至61.5%，創下八季度以來新高;京東市場份額持續下滑至24.2%;蘇寧易購市佔率穩健提升至6.7%，持續創下新高。

在主流電商平台獲客成本上升、電商用戶增長顯著放緩的背景下，純線上模式的用戶競爭進入生死存亡階段，依託高額營銷投入拉動規模增長的邊際效益逐步遞減，擁有物流、金融等配套供應鏈服務，有效拓展社交、社區、線下等新流量入口，打通生態圈會員體係的電商平台擁有更加穩固的競爭壁壘，有望在電商結構整合優化期間進一步提升自身的市場份額。

會員電商雲集提交IPO，會員價值挖掘有望成為社交電商主流形態。3月21日，由社交驅動的精品會員電商平台雲集正式向美國SEC提交IPO招股書，成為中國會員電商赴美IPO第一股。雲集2015年中上線以來保持高速增長狀態，2018年GMV實現227億元，同比增長136.46%;實現營業收入130.15億元，同比增長101.97%，其中會員費收入佔比高達11.9%。2018年付費用戶數量達到740萬，用戶粘性強，復購率高達93.6%，會員人均年消費額約2,382元，非會員人均年消費額僅為478元，會員價值凸顯。對於社交電商而言，通過社交手段進行營銷、實現低成本獲客隻是一種手段，圍繞商品、社群、物流等方面，進一步提升客戶黏性，推動會員價值變現，有望建立起經營壁壘，打造社交電商的核心競爭優勢。

本週投資組合：蘇寧易購、新寶股份、家家悅、永輝超市、南極電商。建議重點關註步步高、中百集團等

風險提示：板塊高彈性下市場係統性風險;全渠道融合不及預期;管理層對轉型未達成統一。