【國金證券】專項債穩增長，今年有何新變化？

近年專項債維持高位，對基建拉動為何有限？與資金使用效率、投向等有關

今年專項債額度繼續維持高位、凸顯穩增長決心，後續關鍵在於提升專項債穩增長效能。今年新增一般債和專項債額度分別為7200億元和3.65萬億元，前者較去年下降1000億元，而後者與去年持平。結合財政預算推算，今年地方政府債務率或將超110%、已明顯高於100%的警戒線；在經歷過去幾年大規模擴張後，專項債額度繼續維持高位實屬不易，如何把資金落到實處影響穩增長成色。

回溯歷史，專項債存在資金閒置、挪用等現象，早期主要投向土地相關、對基建支持相對較弱。財政審計報告顯示，過去幾年專項債資金存在一定比例“閒置”，2019年、2020年部分省市平均閒置比例約20%，與專案尚不具備開工條件但專項債募資已完成、部分資金挪用等因素有關。專項債募資用途也大為不同，2018年和2019年近七成投向土儲和棚改，2020年開始加大對基建支持。

穩增長加碼下，專項債資金如何提升效能？資金監管、分配和投向等優化

監管加強下，今年專項債實際可用資金或高於新增額度，使用進度也可能有所加快。針對專項債資金閒置等問題，今年開始各地要按月彙報專項債使用進度、並對使用進度偏慢的地區實施預警，或加快資金使用進度。考慮到去年專項債發行“後置”，或使得專項債募資已下撥、但“趴”在城投平臺賬上的資金較多，僅去年最後兩個月專項債發行就接近7000億元，或增加今年實際可用資金規模。

額度分配、專案質控等優化，或有利於專案投資儘快落地、提升資金使用效率。新增專項債額度向債務壓力相對較小、優質專案較多的地區傾斜，東部尤為典型，東部專項債發行占比超5成、較2020-2021平均提高近5個百分點。同時，專項債投向要求進一步明確和優化，要求重點投向市政和產業園基礎設施、交通基礎設施、能源等九大領域，禁止樓堂館所及高風險地區禁止民生以外專案等。

今年專項債專案，哪些變化值得關注？外部融資有所改善、長短期目標兼顧

年初數據顯示，專項債專案新開工專案增多、外部融資有所改善，但改善幅度能有待進一步觀察。前2個月，我們統計的近四千個專項債專案顯示，新開工專案占比為38.4%、較去年統計樣本提升8.4個百分點；同時，專案融資結構有所改善，90%以上資金來自財政的專案比例由去年的93%下降至今年的86%，意味著專案獲得的外部融資有所增加，但目前總體撬動外部杠杆的效應仍相對偏弱。

專項債加強基建支持的同時，注重對產業引導，兼顧短期需求對沖和中長期產業轉型升級。前2個月，專項債投向基建相關領域占比近65%、較去年提升約10個百分點；其中，市政和產業園配套基礎設施占比最大、達32%，近一半專案是為產業園配套基礎設施。從產業園類型來看，智能高科技、生物醫藥、新材料、綠色轉型、數字經濟等為專項債重點支持領域，相關基建配套投資占比超七成。

風險提示：統計過程中可能的遺漏，金融監管升級。