【中金公司】三支柱养老：增量资金呼之欲出，银行资管如何接招？

养老三支柱建设有望从直接增加资金供给、活化二支柱存量专户资金等多角度为各类公募资管产品带来配置较为自由的增量资金，规模有望达到18-26万亿元；而当前银行系资管机构对养老资金投资管理参与度较低。国际经验已经证明，把握养老资管的时代机遇是成为顶尖资管机构的重要一环，理财机构在战略定位、投研布局等方面的蓄力准备已迫在眉睫。

养老供需缺口已现，第三支柱呼之欲出。

人口老龄化加速背景下养老需求高企，但从供给侧看，当前我国养老第一支柱余额已现负增长、第二支柱发展缓慢；且养老金体系结构上严重依赖第一支柱，缺乏可持续性，亟需三支柱建设进行有益补充。近年来政策持续加码第三支柱建设，从官方公开信息看制度建设痛点或已得到解决，其他关键建设条件亦有显着边际改善。我们认为三支柱核心“个人帐户制”呼之欲出，增量资金已在路上。

三支柱建设多管道为公募资管产品带来增量资金。

1）增加资金供给：预计三支柱建设初期资金主要投向养老主题金融产品，我们估算短期內三支柱建设帐户规模约为1.24万亿元；长期看，我们估算25年內可带来18~26万亿元增量资金；2）存量资金转存：受管理能力、牌照等因素限制，银行系资管机构对养老金投资管理参与度低。若第二、三支柱资金转存打通，则有望活化二支柱资金，为公募资管产品带来增量自由资金。

三支柱资金配置特征展望：

1）投资性质端：权益、混合类资管产品预将成为三支柱主要配置方向。

2）养老主题金融产品中，参考美国经验，目标日期型共同基金（对标国內养老基金、养老理财）份额较大，截至2020年占比达76%；商业养老保险资金占比较低；养老主题产品主要由养老帐户资金持有，2020年85.5%的目标日期型基金由养老帐户持有。

3）若资金投向自由，美国经验表明，养老帐户资金仍偏好采取直投、投资常规共同基金等非养老主题投资形式。IRA帐户、DC计画帐户资金均呈现此特征。

银行机构如何接招？

1）银行系机构中，商业银行或仍独挑托管业务；国民养老理财公司有望成为主要托管人、帐户管理人；三支柱资金或无固定资产管理人，资金将在资管产品间“用脚投票”。

2）养老资管市场竞争激烈，当前公募基金、保险资管等同业投研能力较强，部分头部机构更拥有丰富养老资管经验。理财子需加速补齐权益投资短板，增强产品竞争力。

风险

三支柱建设政策力度不达预期。