【中金公司】三支柱養老：增量資金呼之欲出，銀行資管如何接招？

養老三支柱建設有望從直接增加資金供給、活化二支柱存量專戶資金等多角度為各類公募資管產品帶來配置較為自由的增量資金，規模有望達到18-26萬億元；而當前銀行系資管機構對養老資金投資管理參與度較低。國際經驗已經證明，把握養老資管的時代機遇是成為頂尖資管機構的重要一環，理財機構在戰略定位、投研佈局等方面的蓄力準備已迫在眉睫。

養老供需缺口已現，第三支柱呼之欲出。

人口老齡化加速背景下養老需求高企，但從供給側看，當前我國養老第一支柱餘額已現負增長、第二支柱發展緩慢；且養老金體系結構上嚴重依賴第一支柱，缺乏可持續性，亟需三支柱建設進行有益補充。近年來政策持續加碼第三支柱建設，從官方公開信息看制度建設痛點或已得到解決，其他關鍵建設條件亦有顯著邊際改善。我們認為三支柱核心“個人帳戶制”呼之欲出，增量資金已在路上。

三支柱建設多管道為公募資管產品帶來增量資金。

1）增加資金供給：預計三支柱建設初期資金主要投向養老主題金融產品，我們估算短期內三支柱建設帳戶規模約為1.24萬億元；長期看，我們估算25年內可帶來18~26萬億元增量資金；2）存量資金轉存：受管理能力、牌照等因素限制，銀行系資管機構對養老金投資管理參與度低。若第二、三支柱資金轉存打通，則有望活化二支柱資金，為公募資管產品帶來增量自由資金。

三支柱資金配置特徵展望：

1）投資性質端：權益、混合類資管產品預將成為三支柱主要配置方向。

2）養老主題金融產品中，參考美國經驗，目標日期型共同基金（對標國內養老基金、養老理財）份額較大，截至2020年占比達76%；商業養老保險資金占比較低；養老主題產品主要由養老帳戶資金持有，2020年85.5%的目標日期型基金由養老帳戶持有。

3）若資金投向自由，美國經驗表明，養老帳戶資金仍偏好採取直投、投資常規共同基金等非養老主題投資形式。IRA帳戶、DC計畫帳戶資金均呈現此特徵。

銀行機構如何接招？

1）銀行系機構中，商業銀行或仍獨挑託管業務；國民養老理財公司有望成為主要託管人、帳戶管理人；三支柱資金或無固定資產管理人，資金將在資管產品間“用腳投票”。

2）養老資管市場競爭激烈，當前公募基金、保險資管等同業投研能力較強，部分頭部機構更擁有豐富養老資管經驗。理財子需加速補齊權益投資短板，增強產品競爭力。

風險

三支柱建設政策力度不達預期。