【國金證券】歐洲能源之殤，綠色轉型乃大勢所趨

   俄烏危機導致的能源漲價，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。為了加速擺脫對俄羅斯能源依賴，歐洲的權宜之計能否奏效？

   歐洲能源高度依賴進口，綠色轉型乃大勢所趨

   歐洲能源體系自給率極低、高度依賴進口，近年向綠色能源轉型。歐洲一次能源消費量極大，不過天然氣、石油、煤炭等傳統能源產量較低，對外依賴度極高。歐洲能源進口中，大約4成天然氣、3成原油、5成煤炭均來自俄羅斯供應。為了降低能源對外依存度及推進碳減排，歐洲加快能源轉型，可再生能源供電占比快速升至40%。作為碳中和路徑下的過渡能源，天然氣發電量占比也有所抬升。

　　地緣衝突加劇導致的能源價格上漲，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。由於能源轉型“激進”及綠色能源波動較大，歐洲能源體系變得更加脆弱，對俄羅斯天然氣等傳統能源的依賴度反而繼續上升。自俄烏戰爭爆發以來，美歐等多個經濟體陸續加碼對俄制裁，使得俄烏局勢加劇惡化。地緣衝突加劇下能源供給受限，使得歐洲能源漲價壓力加劇凸顯，進一步激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。

　　脆弱的能源體系，對歐洲經濟的制約在加大

　　近期能源價格的飆漲，導致歐洲部分上游企業生產成本大幅抬升，嚴重侵蝕利潤、打壓生產景氣。包括電解鋁、精煉鋅、化肥在內的部分上游行業，能源成本占總生產成本的比重很高。對於這些行業而言，能源價格飆漲的背景下，相關企業只能被迫減產、甚至停產。例如，美國鋁業在西班牙的公司直接停產，關閉22.8萬噸產能；德國鋁業巨頭Trimet也宣佈，因電價過快上漲計畫減產30%。

　　能源漲價對歐洲居民部門造成的衝擊更大，尤其是低收入居民深受其苦。相比企業部門，歐洲居民部門受到的能源漲價衝擊明顯更大。以德國為例，家用天然氣價格，相當於工業天然氣價格的3倍左右。同時，歐洲居民電價也大幅高出工業用電價格等。並且，相比美國等，歐洲居民能源消費占個人消費支出比重已經升破10%、明顯偏高。尤其是對於部分低收入居民而言，更是深受能源漲價之苦。

　　歐洲能源轉型背景下，需警惕通脹演變為長期風險

　　為了加速擺脫對俄羅斯能源依賴，歐洲推出短期、中期權宜之計，但難解年內能源之殤。歐盟宣佈將於2022年把自俄羅斯天然氣進口量減少2/3，並將在2030年前徹底結束對俄羅斯天然氣的依賴。作為權宜之計，歐洲短期加大儲氣建設，中期重啟核電建設。但年內來看，重啟核電等立法前景尚不明朗，儲氣建設需耗費大量投資、存在落地阻力，LNG進口則面臨強力競爭，能源之殤或仍將持續。

　　對於政策當局而言，歐洲能源轉型下的通脹風險，很可能演變為長期問題。傳統能源產能萎縮與綠色能源高波動交織影響下，能源價格高企，可能演變為能源轉型過渡期的新常態。對於歐央行等政策當局而言，能源轉型對長期通脹的預測帶來了顯著的上行風險，僅僅“看穿”還不夠、必須積極作為。正因為此，歐央行3月大幅上調通脹預測，並宣佈將提前結束資產購買計畫，態度明顯轉“鷹”。

　　風險提示：俄烏戰爭影響、持續時長超預期；全球新冠病毒變異超預期；主要產油國再次發起價格戰。