華西證券：給予西部材料買入評級

2021-11-19華西證券股份有限公司陸洲對西部材料進行研究並發佈了研究報告《低估值高成長的軍用鈦材供應商》，本報告對西部材料給出買入評級，當前股價為19.89元。

　　西部材料(002149)
　　核心觀點：
　　公司是軍用鈦合金板材、管材主要供應商，廣泛用於飛機蒙皮、導彈殼體等，核心受益於下遊軍用飛機、導彈等武器裝備批産放量。我們預計公司有望實現持續高增長，明年業績對應當前估值僅29倍。
　　分析判斷:
　　軍用鈦材需求旺盛，行業競爭格局較好。
　　軍用鈦材需求主要源於飛機、發動機、導彈等裝備批産放量，疊加新裝備鈦材用量提升。預計“十四五”期間軍用鈦材需求約10.8萬噸，年均2.2萬噸。目前，軍用鈦材供應商主要有寶鈦股份、西部材料和西部超導，三家技術同源，但産品形態和配套機型有所側重，整體屬於有序競爭。按材料形態來分，寶鈦股份覆蓋各類鈦加工材，西部材料以板材、管材為主（核心設備軋機、軋管機），西部超導以棒材、絲材為主（核心設備鍛機、拉絲機）。
　　鈦材産能釋放提升業績彈性。
　　公司鈦材收入目前佔比近七成，軍品産量往年不足百噸，2019年超過300噸（多為科研産品），2020年受益於寶鈦股份訂單溢出達800噸，預計今年可達1500噸。公司軍品銷售佔比由2019年約15%提升至2020年約30%，未來有望達50%以上。
　　公司購入真空自耗爐等設備，突破熔煉産能瓶頸。公司産品中薄板鈦材盈利能力較強，價格超過70萬元/噸，高於中厚板。我們預計公司2021-2023年軍品産能達1500/3000/5000噸，其中薄板産能提升速度較快，可結構性提升軍品鈦合金的收入規模和盈利水平。
　　我們假設“大運”空重100噸、結構件重量60噸，鈦合金部件佔比10%，即6噸，按照10%成材率進行測算，需要60噸鈦材。其中板材約佔40%，按照50萬元/噸進行測算，單架“大運”約需要1200萬元的鈦合金板材。
　　非鈦子公司發展勢頭較好。
　　非鈦業務方面，公司核電用控制棒、化工锆板、锆設備、钽設備以及海水淡化設備、大口徑薄壁管、铪材、金屬過濾器件等産品擁有較高市佔率。公司非鈦業務的軍品供給有較強的稀缺性。子公司天力、諾博爾、菲爾特均已掛牌新三板，作為獨立融資主體，未來業務發展更趨順暢，非鈦業務對業績的增厚值得期待。
　　投資建議：
　　公司今年前三季度增長188%，全年利潤翻番已成定局。維持盈利預測不變，預計公司2021-2023年分別實現營收25.90/35.45/42.57億元，歸母淨利潤1.88/3.31/4.36億元，EPS為0.38/0.68/0.89元，對應2021年11月18日19.89元/股收盤價，PE分別為52/29/22倍。
　　風險提示：
　　新增産能的建成和釋放進度不及預期，鈦制品、其他稀有金屬需求不及預期，上遊原材料價格波動帶來的經營風險。

該股最近90天内共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天内機構目標均價為26.83；證券之星估值分析工具顯示，西部材料（002149）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。