國盛證券：給予寧波銀行買入評級

2021-11-19國盛證券有限責任公司馬婷婷,陳功對寧波銀行進行研究並發佈了研究報告《120億配股正式落地，高質量成長可持續》，本報告對寧波銀行給出買入評級，當前股價為38.12元。

　　寧波銀行(002142)
　　事件：11月18日寧波銀行配股正式落地，關鍵信息如下：
　　1）配股定價：10股配1股，配股價19.97元/股，相當於僅以1.02x的估值購入，建議積極參與；
　　2）日程安排：股權登記日為11月23日，11月24日-12月1日停牌，其中11月24日-11月30日進行繳款，12月2日正式復牌；
　　3）配股後，測算股價將自然下降至36.47，PB（LF）降至1.86x，或有望發生填權行情。
　　短期看：市場已“準備多時”，預計配股落地後對股價的波動將有限。
　　1）本次配股攤薄比例較低，靜態算EPS攤薄不到10%，BVPS略增厚0.2%至19.61，ROE攤薄下降1.7pc至15.54%，且後續業績快速擴張可抵消部分攤薄的影響；
　　2）本次配股21年1月即發佈了預案，今年7月即已獲批，市場已消化了較長時間。
　　中長期：有效補充資本打開空間，未來高質量成長可期。
　　1）寧波銀行正處於重要的戰略發展期，過去3年年均貸款增速高達27.5%，而展望未來，寧波銀行在零售公司、財富管理、國際業務、各個子公司方面發展空間巨大，需要人力、物力、資本的投入。過去2年，寧波銀行已經在人員配備上戰略性加大人員配置力度，員工共計增加了約1萬人至2.3萬，並已派往各分支行“前綫”；業務上加強服務能力建設，如財富管理“産品貨架”體係搭建、“五管加二寶”服務體係的完善等；而本次再融資將進一步帶來資本補充，將更好地幫助公司整體、12個利潤中心及3大子公司“補充彈藥”。在此基礎上，寧波銀行6月還發佈公告將對外股權投資50億的董事會授權，未來將更好地投資消費金融等非銀公司，這些都將為未來快速發展打下基礎。
　　2）本次配股完成後寧波核心一級、一級、資本充足率將提升1pc至10.35%、11.54%、15.88%，遠高於監管要求7.75%、8.75%、10.75%。根據21Q3數據，假設未來3年RWA增速、分紅比例分別保持在21.4%、21.9%，利潤增速保持在20%（實際前三季度利潤增速高達27%），測算寧波銀行僅通過内生補充不會觸及監管紅綫，未來再融資節奏或將放緩。
　　每一次再融資落地後，寧波銀行都能用更好的“高增長”回饋股東，看好配股落地後帶來的投資機會。1）從歷史上看，寧波真正做到了“用好每一份資本”，穩定地回報股東（ROE--邊際資本回報保持在18%左右），形成了“再融資後-業績高增長-股價創新高”的良性反饋。2）今年，因市場對房地産城投擔心（寧波基本不受影響）+配股擾動，目前寧波銀行22PB僅1.66x（考慮配股後為1.59x），積極看好配股後帶來的投資機會。
　　投資建議：寧波銀行管理體制市場化程度高，基本面在城商行中較優，一直保持著“高成長、高ROE、優質資産質量”，2008年以來其不良率從未超過1%，真正實現了“穿越周期”。在現有的成長性基礎上，未來財富管理、國際業務、金融市場等中間業務發展空間大，本次配股落地直接補充核心一級資本，進一步打開未來增長空間。考慮配股後，2021/2022/2023年其BVPS分別19.97/22.98/26.76，對應2021-2023年PB為1.83x、1.59x、1.36x持續推薦，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟下滑，再融資不及預期，金融監管力度超預期。

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為46.45；證券之星估值分析工具顯示，寧波銀行（002142）好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。