國盛證券：給予航發動力買入評級

2021-11-19國盛證券有限責任公司餘平對航發動力進行研究並發佈了研究報告《我國軍用航發總裝唯一上市平台，萬億航發賽道上的“中國心”》，本報告對航發動力給出買入評級，當前股價為62.83元。

　　航發動力(600893)
　　我們認為，“航空發動機+燃氣輪機”兩機賽道是軍工領域中長坡厚雪最佳賽道，是典型的擁有長期成長大空間、高壁壘、好格局的大賽道。
　　第一，航空發動機賽道4大成長邏輯催生萬億賽道，此外還有燃氣輪機拉動兩機賽道空間擴大。
　　1、目前我國以WS-10為代表的三代機批産提速，且工藝不斷趨於成熟有利於提升産品良率和盈利能力。WS-10是我國主力戰機的主力發動機型號，2021Q3航發動力營收同比、環比均增長30%以上，我們預計這足以說明其在2020年中央提出全面聚焦備戰能力建設以來進入批産提速階段。也如航發動力2021H1所述，三代機工藝不斷趨於成熟，未來産品良率的提升將有效拉動公司盈利能力。
　　2、正在研制的航發機型，在我國飛發分離體制與兩機專項政策等支持下，研制定型或再提速，目前眾多航發新型號已經進入密集定型批産階段。正如航發動力2021半年報所述，四代機關鍵技術能力大幅提升；五代機預研技術持續突破瓶頸。此外如殲擊機、艦載機、無人機、運輸機等，隨著型號升級都對新型航空發動機提出新需求，軍用航發産品管綫愈發豐富，眾多産品綫將陸續進入定型批産節奏。
　　3、航發維修後市場逐步打開。近年來實戰化訓練強度的加大，正在加速航空發動機的損耗，不止於是進口的AL31F，還有我國主力機型WS10等都在快速打開維修後市場。從發動機全壽命周期來看，維修價值量佔比高達50%左右，我們認為航空發動機的耗材屬性是將航發賽道進一步拉長的關鍵因素。
　　4、國産商用航空發動機産業化進程加速。目前我國C919面臨批産，但國産商業航空發動機CJ1000又尚未研制定型，我國商用航空發動機産業與半導體産業類似實現自主可控刻不容緩，兩機産業有望迎來重大戰略發展機遇。中國商飛預測未來20年中國航空運輸市場將接收8725架幹綫和支綫客機，我國商用航空發動機CJ1000/CJ2000等型號一旦具備批産條件，將獲得巨大成長空間。
　　第二、航空發動機賽道壁壘極高、格局很好，需求端中期快速成長、長期持續增長疊加供給端的少數壟斷造就航發産業鏈相關企業獲得高確定性的成長。航發動力是我國軍用航空發動機唯一總裝上市公司，有望獲得確定性的成長。
　　1、營收端：需求角度，2021H1末公司合同負債直接鎖定未來3~5年訂單，同時上調銷售商品、提供勞務關聯交易預計金額，表明今年交付量超過産業自身年初預期，需求非常旺盛。供給角度，公司目前在建工程數量眾多，包含航發批産産能建設、研制項目建設和維修項目建設等，這體現了公司在全方位為軍用航發批産型號放量、新型號研制以及航發維修市場做準備。
　　2、利潤端：對標沈飛，其主要機型J11、J15、J16已經進入到大批産階段，制造業規模效應下盈利能力向上已經顯現（淨利率由2018年的3.70%提至2021年前三季度的5.83%）。目前航發動力仍然處於工藝良率爬坡與新機型研發階段，一旦工藝趨於成熟，有望對標中航沈飛的盈利能力提升的路徑。
　　投資建議：航空發動機賽道4大成長邏輯催生萬億賽道，航發動力是我國軍用航空發動機唯一總裝上市公司，有望獲得確定性的成長。我們預計公司2021~2023年歸母淨利潤分別為14.25、19.35、25.09億元，對應估值為118X、87X、67X，維持“買入”評級。
　　風險提示：軍品訂單交付不及預期；航發新機型研制進程低於預期。

該股最近90天内共有23家機構給出評級，買入評級17家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為74.81；證券之星估值分析工具顯示，航發動力（600893）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。