光大證券：給予五糧液買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對五糧液進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：Q3增速放緩，後續動能仍足》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為206.82元。

　　五糧液(000858)
　　要點
　　事件：五糧液發佈2021年三季報，前三季度營收497.21億元，同比增長17.01%，歸母淨利潤173.27億元，同比增長19.13%，Q3單季營收129.69億元，同比增長10.61%，歸母淨利潤41.27億元，同比增長11.84%，Q3業績略低於預期。
　　單季收入增速放緩，産品結構繼續優化。21Q3營收同比增速10.6%，增速環比下降估計與Q3控貨以加速渠道庫存去化、雙節錯位影響收入確認節奏有關。另外華東疫情反復、去年同期基數較高也有一定影響。據渠道反饋，浙江、江蘇等部分大商上半年已完成計劃内回款任務，河南、北京等全年打款接近完成，Q3廠家通過量價管控基本實現庫存良性、價格穩定。今年以來普五執行計劃内889/計劃外999的出廠價，價格雙軌制下渠道結構逐漸優化，估計普五量價平穩擡升。經典五糧液從7月底開始採取“1+N+2”渠道模式重點運作，投放回款按節奏推進，目前以培育消費者、卡位高端賽道為主。係列酒矩陣進一步優化清晰，五糧春在提價升級之後成為重點發展産品，在江浙等地區針對宴席場景，初步反饋較好，估計係列酒升級對於均價提升亦有一定貢獻。
　　盈利能力穩步擡升，現金回款增長亮眼。1）21Q3毛利率76.12%，同比+1.62pct，環比Q2提升4.06pct，主因計劃外配額打款佔比提升以及經典五糧液配額投放市場所帶動，未來伴隨經典五糧液推動品牌升維、係列酒進一步聚焦優化，毛利率有望繼續上行。21Q3銷售費用率14.22%，同比-0.19pct，管理及研發費用率5.15%，同比基本持平（-0.05pct），費用投放延續合理節奏。另外稅金及附加佔營收比重15.22%，同比小幅提升1.17pct，估計與生産納稅節奏波動有關。綜合來看21Q3淨利率33.37%，同比/環比分別+0.48/0.70pct。2）21Q3銷售現金回款158.8億，同比提升59.4%，明顯高於收入增速，截至9月底合同負債及其他流動負債52.96億，較6月底減少18.46億，估計與季度打款節奏有關。經營性現金流淨額66.9億，同比+141%，銷售回款、現金流表現靓麗。
　　盈利預測、估值與評級：雖然Q3增速有所放緩，但全年回款任務完成無憂，終端動銷良好進一步驗證五糧液強品牌力。在行業呈現結構性增長、内部分化加劇的背景下，五糧液作為龍頭酒企有望繼續受益。公司自上而下的産品體係逐步理順，經典五糧液戰略佈局清晰，係列酒聚焦核心産品，有望逐步放量，普五平穩運行，且通過數字化手段增強渠道管控，後續發展勢能仍足。考慮三季度業績低於預期，後續放量較為平穩，小幅下調21-22年淨利潤預測為239.68/287.25億（較前次預測-2.9%/-2.3%），維持23年淨利潤預測342.08億，對應EPS為6.17/7.40/8.81元，當前股價對應P/E為35/29/25倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：經典五糧液反饋不及預期，國内疫情反復，高端白酒市場競爭加劇

該股最近90天内共有44家機構給出評級，買入評級41家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為283.36；證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。