光大證券：給予妙可藍多買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對妙可藍多進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報業績點評：三季度穩健增長，期待常溫奶酪棒放量》，本報告對妙可藍多給出買入評級，當前股價為56.29元。

　　妙可藍多(600882)
　　事件：10 月 29 日，妙可藍多發佈 2021 年三季報，前三季度公司實現營業收入31.44 億元，同比+67.58%；歸母淨利潤 1.43 億元，同比+171.27%。 其中， 21Q3實現營業收入 10.77 億元，同比+35.85%；歸母淨利潤 0.32 億元，同比+52.77%。疫情等因素擾動下，奶酪收入增速略有放緩：公司 Q3 收入同比增速較 Q2 有所放緩，分産品看 21Q3 奶酪/液態奶/貿易收入分別為 7.60/1.06/2.10 億元，分別同比+38.57%/-2.49%/+48.66%，分別環比-8.02%/-0.99%/+15.53%。公司21Q3 奶酪收入環比 21Q2 略有下滑，我們認為原因在於：1）C 端奶酪：從渠道反饋結果來看，三季度末經銷商庫存相比二季度末有所下滑，已經恢復到一個月以内的良性水平。我們認為公司 6 月壓貨之後，三季度主動控制發貨，消化庫存，導致三季度報表端收入略有承壓。 2） B 端奶酪：由於 7、 8 月疫情反復和汛情發生影響就餐消費場景，以及 9 月限電政策對東北工廠開工的影響，我們認為公司三季度 B 端奶酪業務有所承壓。
　　貿易産品佔比提升及常溫業務收入費用錯位，致三季度利潤短期承壓：1）毛利率：公司 21Q1-Q3/21Q3 毛利率分別為 37.8%/34.15%，分別同比+0.21/-2.36pcts。公司三季度毛利率下滑較多，主要係低毛利率的貿易産品收入佔比提升。2）銷售費用率：公司 21Q1-Q3/21Q3 銷售費用率分別為24.40%/24.42%，分別同比-3.27/-3.09pcts，環比來看 21Q3 銷售費用率較 21Q2提升 1.4pcts。公司 9 月底上市常溫奶酪棒，由於費用前置，收入確認存在一定周期，收入費用錯位下導致三季度費用率環比提升，對公司短期利潤帶來壓力。公司全年業績有望繼續高增長： 1）競爭環境改善： 從第三方數據庫抓取的淘寶、天貓等平台公開數據可以看到， 7-9 月百吉福收入下滑較多，妙飛收入增速放緩，妙可藍多依然保持快速增長。2）常溫奶酪棒業績釋放：公司三季度末合同負債1.42 億元，較二季度增加 8714 萬元，一定程度上反映出常溫奶酪棒推出後經銷商打款積極性較高，期待常溫奶酪棒四季度業績釋放。我們認為全年來看，公司收入有望繼續保持高速增長。
　　盈利預測、估值與評級： 考慮到今年餐飲端奶酪收入略有承壓，低毛利率的貿易産品收入佔比提升較多，我們下調妙可藍多 2021 年歸母淨利潤預測至 2.82 億元（較前值-9.0%）；考慮常溫奶酪棒今年 Q4 開始放量，以及後續低溫高端産品推出改善利潤，我們上調妙可藍多 2022-23 年歸母淨利潤分別為 6.75/11.61億元（較前值+4.7%/+6.4%），折合 2021-2023 年 EPS 分別為 0.55/1.31/2.25元，當前股價對應 PE 分別為 91x/38x/22x，維持“買入”評級。
　　風險提示： 産能釋放不及預期；新品增長低於預期；原材料價格上漲； 食品安全。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為71.83；證券之星估值分析工具顯示，妙可藍多（600882）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。