天風證券：給予飛科電器買入評級

2021-11-04天風證券股份有限公司孫謙對飛科電器進行研究並發佈了研究報告《品類結構持續優化，直營比例提升推廣力度加大》，本報告對飛科電器給出買入評級，當前股價為44.2元。

　　飛科電器(603868)
　　事件：公司2021年前三季度實現營業收入28.63億元，同比+14.31%，歸母淨利潤5.03億元，同比+6.75%；其中2021Q3實現營業收入11.12億元，同比+9.34%，歸母淨利潤1.89億元，同比+2.29%。
　　品類結構持續優化，渠道改革有序深化
　　産品端：公司前三季度營收實現穩步增長，上半年推出高定價産品得到消費者青睐，營收及盈利水平增長亮眼，進入Q3公司推新較少，但營收水平依然保持一定增速。而同時公司高端化産品有效提升公司毛利水平，進入Q3毛利率環比穩中略升，預計剃須刀、電吹風及電動牙刷等新品推出將繼續助力盈利能力提升，同時拉動營收規模增長。渠道端：公司綫上加大新興渠道産品推廣提升直營比例，如雙十一使用頭部主播帶貨等，預計公司銷售費用率將持續處於高位；綫下採取KA賣場“直供化”+區域分銷“精細化”提升利潤水平。
　　品類升級持續改善盈利能力，銷售費用影響淨利率
　　盈利能力：2021年前三季度公司毛利率為47.15%，同比+4.21pct，淨利率為17.53%，同比-1.26pct；其中2021Q3毛利率為48.58%，同比+3.48pct，環比+0.23pct，淨利率為16.97%，同比-1.2pct，環比-1.89pct。公司自上半年推出高端産品改善品類結構以來，三季度毛利率延續提升趨勢，我們認為淨利率下降主要係公司加大營銷推廣導致銷售費用增加所致。費用方面：公司2021年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率分別為18.83%、3.3%、3.02%、-0.13%，同比+6.04、-0.38、+0.94、-0.05pct；其中21Q3季度銷售、管理、研發、財務費用率分別為19.85%、3%、3%、-0.13%，同比+5.34、-0.33、+0.69、-0.09pct。銷售費用上漲為公司2021年以來大力發展自營電商，搭建綫上運營團隊，在内容社交平台的宣傳推廣力度加大所致；同時公司加大新品研發投入導致研發費用率上升。
　　周轉情況改善，産品推廣支出影響現金流
　　資産負債表：公司2021年前三季度應收票據和賬款合計為5.34億元，同比+19.32%。運營情況：公司2021年前三季度期末存貨、應收賬款和應付賬款的周轉天數分別為99.71、49.23和120.61天，同比-19.34、-10.34和-4.84天，公司運營能力有所提升。現金流量表：公司2021年前三季度經營活動産生的現金流量淨額為3.61億元，同比-40.17%；其中2021Q3經營活動産生的現金流量淨額為1.47億元，同比-42.74%。經營活動産生的現金流量淨額減少主要係公司在内容社交平台直播和自播等形式進行産品宣傳推廣支出增加。
　　投資建議：展望未來，産品升級以及諸如電動牙刷、美姿電器等新品類拓展將成為公司營收的新增長點，同時提升公司毛利水平；而公司不斷深化渠道改革，提高綫上直營比例以及綫下推進直供營銷模式將進一步提升公司盈利能力。預計未來産品+渠道改進兌現，公司營收業績更上一層樓。根據三季報情況，我們預計公司在利潤上仍有一定壓力，21-23年淨利潤為7、7.8、8.7億元（前值7.2、8.3、9.6億元），對應動態估值為24.7、22.3、19.9X，維持“買入”評級。
　　風險提示：産品結構升級不及預期；渠道改革進度不及預期；原材料價格波動風險。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級5家，增持評級10家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為49.13；證券之星估值分析工具顯示，飛科電器（603868）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。