光大證券：給予海螺水泥買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對海螺水泥進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：成本上漲壓縮利潤，全年業績仍具支撐》，本報告對海螺水泥給出買入評級，當前股價為38.02元。

　　海螺水泥(600585)
　　事件：公司發佈2021年第三季度報告，前三季度實現營業收入1217.11億元，同 減1.89%；歸母淨利潤223.90億元，同減9.50%；扣非歸母淨利潤210.59億元，同減10.14%。單三季度，公司營收412.78億元，同減17.53%；歸母淨利潤74.39億元，同減14.22%；扣非歸母淨利潤70.54億元，同減10.55%。
　　下遊需求疲軟疊加限産影響，水泥産量持續下滑：自2021年5月水泥市場提前步入淡季後，基建與房地産端需求均表現疲弱。此外，9月份能耗雙控限電限産，雖然進一步推升價格，但仍然使得産量受損。根據國家統計局數據，7月，全國水泥産量2.06億噸，同比下降6.5%；8月産量2.15億噸，同比下降5.2%；9月産量2.05億噸，同比減少13.0%。
　　對於海螺水泥而言，營業收入的下滑或與産品結構變動有關，成本上漲的背景下，營收下滑幅度高於淨利潤，或為非自産水泥業務規模收縮所致。燃料成本增加侵蝕利潤：2021 年，我國動力煤價格一路攀升，尤其是在第三季度加速上漲。截至 2021 年 9 月 30 日，秦皇島港動力煤（山西産）平均價高達 1523 元/噸，較上年同期（552 元/噸）上漲 175.91%、較 6 月末（883 元/噸）上漲 72.48%。在高煤價的壓力下，海螺水泥生産成本明顯推升，單 Q3 毛利率為 27%，環比下跌 1.5 個 pct；相較上年同期雖提升 1.83pct，我們認為主要是由於非自産水泥業務收縮所致。
　　煤炭價格見頂回落疊加需求改善預期，業績仍舊具備支撐：21年10月，國家發改委針對煤炭價格超出供需基本面的上漲啓動調控政策，煤炭價格隨之見頂回落，目前已降至9月底水平，且後續或仍有下降空間。此外在需求端，未來基建穩增長預期較強，隨著專項債發行加速，基建投資有望在後續看到邊際改善。同時房地産融資環境回暖，企業拿地需求降低，在交房壓力下，現有施工項目進展或加快，整體需求不必過於悲觀。
　　盈利預測與估值評級：考慮到燃料成本增加較大，我們下調公司 21-23 年 EPS至 6.01、6.23、6.45 元（下調幅度分別為 9.15%、9.15%、9.30%）。海螺水泥是國内水泥龍頭，隨著成本壓力逐漸緩解以及需求預期向好，盈利仍將保持較好水平，對公司 A 股和 H 股均維持“買入”評級。
　　風險提示：需求不及預期風險，行業供需格局惡化的風險，原燃材料價格繼續大幅上漲的風險，海外投資不確定性和匯兌損益風險等

該股最近90天内共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為56.43；證券之星估值分析工具顯示，海螺水泥（600585）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。