廣發證券：未來一年可貿易品供需國群體免疫錯位或對相關商品價格現對稱影響

廣發證券發佈報告指，不同貿易角色國家群體免疫錯位極有可能引發部分行業供需缺口。疫苗接種進度將決定各國實現群體免疫及其供需全面復蘇的次序，全球群體免疫時間點或不早於2022年底。不同貿易國群體免疫先後順序可能導致特定可貿易品產生供需缺口、引起價格波動。

廣發證券用打分方式構建了「貿易國群體免疫時差→可貿易品供需錯配→可貿易品價格漲跌」的框架。該框架主要受三因素影響：疫情與疫苗接種、進口與出口國分佈、財政政策與消費結構。若商品A的主要進口國先於主要出口國實現群體免疫，窗口期内商品A就容易呈現漲價特徵；若商品A的主要出口國先於主要進口國實現群體免疫，窗口期内商品A的價格就存在下跌風險。

財政政策與消費結構因素方面，廣發證券判斷美國第三輪財政刺激仍將刺激商品特别是耐用品消費，但在群體免疫之後財政轉移支付停止疊加服務消費報復性增長反而會使耐用品消費降溫，因此廣發證券調低了下半年及此後美國對於耐用品進口的需求；此外，非美經濟體並未在上半年落地大規模財政轉移支付。

就今年上半年而言該框架推演漲價商品的有效性會顯著優於推演價跌商品的有效性。首先，疫後全球流動性極為寬松；更關鍵的是，疫情暴發前全球總體商品庫存處於低位、疫情暴發後全球總體商品庫存被進一步壓低，商品價格的上行風險本身就大於下行風險。基於框架可得出今年上半年價格上漲商品集中在農產品原料、工業品原料等領域，符合實際情況。

今年H2到明年底該框架或既適用於漲價分析、亦適用於價格下跌分析。與回測階段不同，由於美聯儲大概率將於Q3給出明確的削減QE時間表，全球進入流動性回收階段。儘管當前實物商品仍屬於無泡沫資產，但貨幣政策收緊也將對可貿易品價格形成約束。未來一年可貿易品供需國群體免疫錯位對相關商品價格更有可能呈現出對稱影響。

廣發證券通過上述框架得到今年H2和2022年漲價商品多為非糧食類農產品與部分金屬品；下半年降價商品多為糧食類和紡織類商品，明年降價商品多為家用、建材等耐用消費品。