廣發宏觀：3月經濟數據將擴大預期分歧 經濟整體仍在景氣狀態

廣發證券發佈報告，一季度實際GDP同比增長18.3%，基本持平於一致預期的18.4%(wind口徑)，這一表現中規中矩。之所以沒有實現市場預期上限的20%左右，原因之一是3月工業增加值並未延續1-2月的顯著高增長；而其餘部門均大致正常或者略超預期。

由於基數變化，單純的同比、環比均意義不大。一個可以參照的坐標是，2021年一季度實際GDP比2019年一季度同比增長10.3%，2020年四季度實際GDP比2018年四季度同比增長12.7%，即今年一季度比去年四季度有所減速。而對比兩個階段，2020年四季度工業增加值超高(月均7%以上)，工業GDP增速達6.9%;今年1-2月也明顯偏高(兩年平均增速8.1%)，唯3月工業增加值較平庸(兩年平均增速為5.0%)。

社會消費品零售總額同比增長34.2%，高於市場一致預期的28.4%(Wind口徑);環比增長1.75%亦是過去六個月以來最高。中間只有1月因三省疫情出現環比負增，整體看仍處於加速趨勢中。限額以上商品中，汽車、通訊器材等耐用消費品較2019年同期表現快於整體。餐飲收入改善明顯，1-2月不及2019年同期，3月就較2019年同期增長3.5%。

固定資產投資環比增速略高於上月，站上過去7個月以來的高位。從兩年年均復合增速來看，基建和制造業投資均較1-2月有所加速；其中制造業投資目前增速依然略偏低。2021年前三個月投資端較為特殊，一是1月三省疫情反彈導致防控階段性升溫；二是沒有提前批專項債；三是就地過年打破傳統季節性，目前不宜定論，後續走勢還需進一步驗證。

對2021年3月單月數據來說，「六大口徑」數據中出口偏強、消費偏強、固定資產投資偏強、地產銷售「偏強+減速」、服務業生產指數中性、工業偏低。經濟整體仍在景氣狀態。考慮到今年外需存在歐美疫苗接種推進和經濟正常化的支撐，國内疫苗接種亦會逐步釋放服務業斜率，財政支出存在後置特徵，經濟偏景氣應該還是大概率，至少不會存在顯性壓力。

但和1-2月全部數據偏強不同，3月工業等部分偏弱的數據會擴大短期預期分歧。同比的失效給2021年數據評判帶來了一定難度。從研究方法上我們能夠採取的是看絕對值、看環比、看2019年同期，但實際上三種方法也都有缺點，這會進一步導致分歧。對股票和債券市場來說，在3月社融同比少增1.8萬億之後，3月經濟數據帶來的結果之一是關於政策緩和預期的小幅升溫。