廣發宏觀：出口競爭力強的商品有望獲得長期出口份額的提升

廣發證券發佈報告，2020年，WTO口徑下中國全年商品出口貿易佔全球比重14.7%，創下歷史新高；四個季度的出口份額分别為11.1%、16.7%、15.8%和16%。廣發將疫情後的供需和出口份額變化分為兩個階段：2020年6月之前為第一階段，中國和全球經濟疫情及修復的錯位，以及這一背景下國内外供給能力的差異起主導作用，中國出口份額快速上升；2020年6月開始為第二階段，中國出口份額在一定的區間内水平震蕩，但全球貿易總量擴張，貿易和出口份額的重點回到需求側。

報告認為，市場有一種擔心是存在第三個階段，即隨著海外供給能力的修復，中國出口份額快速下降，從而導致雖然全球貿易不錯但中國出口增速偏低。對此廣發的理解是：一)從OECD生產指數來看，當前海外主要經濟體的生產修復已經進入後半程；二)從經驗數據看，生產恢復程度和能力是各經濟體搶佔出口份額的必要條件，但不是充分條件。三)海外供給的修復程度與中國的出口份額並不是線性的關聯關係，2020年四季度海外供給恢復比三季度更好，中國出口份額反而有小幅提升。

疫情通過需求路徑影響各經濟體出口份額變化，一個大的邏輯是，疫情對部分商品需求形成正向衝擊，如辦公用品、防疫用品；對部分商品需求形成負向衝擊，如原油、服裝。經濟體出口結構中受正向衝擊商品佔比越高、受負向衝擊商品佔比越小，越有利於出口份額的改善。防疫物資和「宅經濟」相關需求從需求層面支撐了2020年東亞經濟體出口份額的提升。

2020年下半年開始，雖然中國在辦公用品、家電、家具的出口份額上都形成了新平衡，但這個新平衡相較於疫情前是存在明顯差異的。辦公用品和家電市場份額的疫後新平衡高於疫前水平，且辦公用品的份額改善要大於家電；而家具市場份額在去年下半年已經回到與疫情前相當。即疫後出口份額的新平衡水平與出口競爭力強弱密切相關，出口競爭力越強的商品，越能夠通過疫情的一次正向衝擊，獲得長期的出口份額提升。

對於2021年外需結構特徵的變化將如何影響中國出口，廣發主要考慮四個部分的結構性影響：一是原油及礦產品價格和需求上行將擡高原材料出口國的貿易數據，邊際上擠佔我國份額；二是去年邊際貢獻較大的防疫用品面臨需求減少和基數擡升；三是去年至今一直景氣度較高的辦公用品未來將有變化；四是海外需求主線向「出行經濟」(燃料、服裝)和投資活動(鋼鐵、機械設備)轉換。

在全球貨物貿易同比增長8%，全球貨物貿易出口額19萬億，中國出口份額回落至15.3%(各類商品出口份額假設經過貿易權重調整加總；2020年後三季度均值為16.2%)的中性假設下，對應2021年中國出口同比增速12.1%。在去年基數並不算太低的背景下，這一增速對應一個出口大年。