廣發證券：A股三季報盈利擴張幅度超預期 估值降維將繼續下沉至大金融

廣發證券發佈報告指，在10.18《打破「青黃不接」需要跟蹤哪些信號》中該行提到改善A股「青黃不接」局面需要觀察的三個條件：1.金融條件的核心矛盾是否劇烈改變。2.跟蹤疫苗進展與美國大選。3.觀察A股盈利擴張的強度。上週該行看到全球分子端盈利修復的預期有所增強，來自於上述條件二與條件三的共同作用。

大選投票當晚(3日)特朗普局勢領先，而在隨後(4-6日)拜登優勢再度擴大，觀察美股表現在此期間上漲且結構差别不大，體現了海外投資者因不確定性下降risk-on、且更多交易「拜登勝選+分裂國會」的情形一方面接受拜登政策里對財政加碼的預期(材料、工業等順週期領漲);另一方面偏向分裂國會情形：即美股表現對拜登政策中加稅和強監管的擔憂不足。在當前更大概率的「拜登勝選+分裂國會」情形下，全球經濟增長預期將得到進一步修復。

上週該行發佈《結構性擴產，出口鏈先行》：首先，Q3盈利修復強勁，單季同比增速由負轉至近32%正增長，預計A股非金融年底累計盈利增速回升至雙位數正增長。其次，利潤率擴張、槓桿率合意、現金流回血，從A股三表修復來看均較為健康。最後，中遊製造和可選消費成為業績改善的主力軍，並有望在「出口鏈」的拉動下開啓新一輪結構性擴產週期。

報告指，階段一：Q2工業生產率先修復，市場「估值降維」沿著率先補庫/擴產與需求改善共振的中遊製造業展開；階段二：下遊可選消費行業Q3-Q4改善趨勢有所提速，一是庫存消化及外需持續改善的汽車、家具、家電，二是交互限製進一步放開的休閑服務、航空。展望下一階段，隨著順週期阿爾法的估值修復，「估值降維」有望繼續下沉至下一象限，關注景氣拐點確認、動態估值低分位、基金三季報配置關注底部擡升的大金融(銀行/保險)。

分子端盈利改善的積極信號正在累積，而分母端金融條件保持「雙穩」組合，估值大幅受到擠壓的風險不大。市場配置沿著「估值降維」進一步深化，配置建議：1.Q3以來景氣修復提速的可選消費/服務(汽車、休閑服務、家電);2.漲價或需求改善配合產能/庫存週期率先啓動製造業(通用機械、工業金屬、玻璃；3.景氣拐點確認的低估低配大金融(銀行、保險)。主題投資關注國企改革(上海深圳國資區域實驗)。