广发证券：A股三季报盈利扩张幅度超预期 估值降维将继续下沉至大金融

广发证券发布报告指，在10.18《打破“青黄不接”需要跟踪哪些信号》中该行提到改善A股“青黄不接”局面需要观察的三个条件：1.金融条件的核心矛盾是否剧烈改变。2.跟踪疫苗进展与美国大选。3.观察A股盈利扩张的强度。上周该行看到全球分子端盈利修复的预期有所增强，来自于上述条件二与条件三的共同作用。

大选投票当晚(3日)特朗普局势领先，而在随后(4-6日)拜登优势再度扩大，观察美股表现在此期间上涨且结构差别不大，体现了海外投资者因不确定性下降risk-on、且更多交易“拜登胜选+分裂国会”的情形一方面接受拜登政策里对财政加码的预期(材料、工业等顺周期领涨);另一方面偏向分裂国会情形：即美股表现对拜登政策中加税和强监管的担忧不足。在当前更大概率的“拜登胜选+分裂国会”情形下，全球经济增长预期将得到进一步修复。

上周该行发布《结构性扩产，出口链先行》：首先，Q3盈利修复强劲，单季同比增速由负转至近32%正增长，预计A股非金融年底累计盈利增速回升至双位数正增长。其次，利润率扩张、杠杆率合意、现金流回血，从A股三表修复来看均较为健康。最后，中游制造和可选消费成为业绩改善的主力军，并有望在“出口链”的拉动下开启新一轮结构性扩产周期。

报告指，阶段一：Q2工业生产率先修复，市场“估值降维”沿着率先补库/扩产与需求改善共振的中游制造业展开；阶段二：下游可选消费行业Q3-Q4改善趋势有所提速，一是库存消化及外需持续改善的汽车、家具、家电，二是交互限制进一步放开的休闲服务、航空。展望下一阶段，随着顺周期阿尔法的估值修复，“估值降维”有望继续下沉至下一象限，关注景气拐点确认、动态估值低分位、基金三季报配置关注底部抬升的大金融(银行/保险)。

分子端盈利改善的积极信号正在累积，而分母端金融条件保持“双稳”组合，估值大幅受到挤压的风险不大。市场配置沿着“估值降维”进一步深化，配置建议：1.Q3以来景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务、家电);2.涨价或需求改善配合产能/库存周期率先启动制造业(通用机械、工业金属、玻璃；3.景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。