廣發證券：全球貿易-製造業鏈條修復 貿易同比增速轉正的概率增大

廣發證券分析師劉郁發佈報告指，國慶假期旅遊業較此前的五一假期和端午假期明顯恢復。根據文化和旅遊部數據，10月1日-4日旅遊收入同比增速修復至-31.1%，端午假期和五一假期同比增速則分别為-68.8%和-63.3%。後續服務業修復程度，將影響四季度經濟能否恢復到疫情前水平。

國慶假期前4日地產銷售邊際放緩。10月1日到4日，30大中城市商品房成交面積和成交套數，同比增速分别為-19.0%和-15.4%，而9月對應的同比增速分别為9.4%和7.4%。地產銷售熱度有所下降。一方面關註地產銷售放緩的情況在假期結束後是否延續，另一方面關註地產企業土地購置是否有所放緩，這會影響後續政府性基金收入，也會間接影響基建投資增速。

海外政策方面，美國財政刺激政策反復搖擺。白宮、民主黨和共和黨在財政刺激規模上存在分歧，因而談判存在反復，特朗普可能傾向於推進財政刺激討好選民。美國的財政刺激政策可能會影響通脹中樞。

海外經濟基本面，全球貿易-製造業鏈條修復，全球貿易同比增速轉正的概率增大。韓國、越南等經濟體9月出口同比增速明顯反彈，指向全球貿易加速修復。歐元區和美國製造業景氣度較高，顯示主要經濟體製造業趨於修復。CRB工業原材料價格指數同比轉正，也是全球貿易同比可能轉正的一個佐證。

海外疫情方面，英法等國新增確診病例超過此前的3-4月份高峰，美國紐約等州疫情有所升溫。歐洲部分國家確診病例明顯增長的同時，死亡病例維持在相對較低水平，指向當前疫情的嚴重程度可能不及3-4月。進入秋季，美國疫情有反彈的迹象，紐約等多個州新增病例趨於上升。而且美國總統特朗普在10月2日宣佈確診，住院三日後出院，也給海外金融市場造成短時影響。

對於國内債市而言，核心矛盾仍然在於國内經濟。從年内中美利率走向來看，中國經濟週期的走向，以及對應的國内貨幣政策邊際調整，才是決定國内利率週期的核心因素。因而接下來需要關注地產銷售以及服務業等數據的演進。