廣發策略：A股「青黃不接」略有改善 繼續深化估值降維

廣發證券發佈報告，A股金融供給側慢牛併未結束，當前仍處於「青黃不接」階段。國慶期間拜登的民調支持率領先幅度進一步擴大，市場對於更大規模的財政刺激預期上升，併且認為新一輪貿易摩擦的風險減小。這將分别從分子端(增長預期)和分母端(風險偏好)緩和全球/A股「青黃不接」的局面。美股從節前的「防疫」模式轉向「拜登交易」。

截止本週五收盤，Real Clear Politics最新匯總的全國民調數據顯示，拜登支持率領先特朗普約9.1pct，市場普遍預期：如果民主黨(拜登)選舉獲勝，可能會帶來更大規模的財政刺激措施，有助於對衝「新冠」疫情反復對全球經濟增長的不利影響。同時，9月全球(歐美/中國等)PMI繼續維持在50%「榮枯線」之上，全球/中國經濟增長繼續修復。

一方面，隨著拜登和特朗普的全國民調支持率差距進一步拉大，美國大選的「不確定性」對全球/中國股市風險偏好的擾動逐步降低；另一方面，如果拜登勝選，也能部分緩解特朗普開啓的中美摩擦(貿易/科技戰)對A股風險偏好的約束。與此同時，中國防疫經受住國慶假期人口大流動的考驗。不過，A股「青黃不接」的核心矛盾(較高估值+較高利率)仍未根本逆轉。

10月26日的十九屆五中全會將進一步研究製定「十四五」規劃。我們認為「十四五」規劃主要謀求4大「新突破」，涉及「7大領域」：技術突破(第四次工業革命+自主可控)+製度突破(資本市場改革+國計民生行業改革+現代化城鎮建設)+内需突破(跨越中等收入陷阱)+環境突破(從產業鏈競爭到產業生態競爭)。其中，「内循環」將是「十四五」規劃的重要主線，建議重點關註消費、科技及高端製造「内循環」。

拜登勝選概率提升，從增長預期和分母端兩方面緩和歐美/中國股市「青黃不接」局面，但A股「青黃不接」的核心矛盾併未改變。近期我們推薦的「估值降維」細分行業(新能源/蘋果鏈消費電子/化工/汽車)領漲。建議繼續深化「估值降維」。配置順週期中的阿爾法以及牛市主線貝塔内循環中的估值合理龍頭：1. Q3景氣修復提速的可選消費/服務(汽車、休閑服務);2. 需求改善配合產能/庫存週期率先啓動的製造業(通用機械、化工如塑料/橡膠);3. 科技及高端製造内循環(新能源、蘋果鏈消費電子)。