广发证券：估值降维继续深化 配置牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头

广发证券发布报告，全球贴现率下行驱动的牛市当前面临相似问题：较高的估值水平使市场对贴现率的敏感度上升。A股 “金融供给侧慢牛”仍将延续，但当前A股处于“青黄不接”期。本周美联储FOMC会议延续宽松基调但美股小幅下跌，印证了本轮全球牛市由贴现率下行驱动，缺乏增量宽松信息时估值在利率的挤压下有修正压力。而美股科技股大幅回调、顺周期品种跑赢，也印证了全球进一步演绎“修复路径”的配置变化。

市场依然沿着“估值降维”的思路继续深化。该行前期推荐沿着库存、景气、价格、估值综合比较的“估值降维”方向在市场显著跑赢，如电气机械、玻璃、通用机械、化工等。历史经验表明补涨品种/前期强势品种的相对估值部分能修复至接近历史50%水平，且总有至少一个补涨品种的相对估值能修复至80%历史分位数以上。当前低估值修复距离历史修复程度仍有较大空间，而时间关注未来疫苗实质性进展上调经济增长预期的重要节点，因此当前市场“估值降维”仍在进行时。

可选消费/服务的景气修复提速，将是下阶段“估值降维”的接力演绎。可选消费与服务行业的景气修复滞后于中游制造业，但Q3改善趋势有所提速，8月服务业PMI环比上行1.2个百分点，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业明显回暖。9月院线客座限流、景区限流等上限进一步由50%调升至75%，而出口链条外需修复的信号进一步明确，重点关注两条线索：一是交互限制放开的休闲服务、航空、院线，二是中报库存消化及外需持续改善的汽车(及零部件)、家具、纺服。

青黄不接，“估值降维”进一步下沉，时间空间仍可期。金融条件依然是“稳货币稳信用”的组合。市场沿着“估值降维”接力演绎， 时间和空间尚可预期，配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头：1. 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(玻璃、通用机械、化工如塑料/橡胶);2. Q3景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务);3. 科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子)。主题关注国企改革(上海、深圳国资区域试验)。