廣發證券：估值降維繼續深化 配置牛市主線貝塔内循環中估值合理龍頭

廣發證券發佈報告，全球貼現率下行驅動的牛市當前面臨相似問題：較高的估值水平使市場對貼現率的敏感度上升。A股 「金融供給側慢牛」仍將延續，但當前A股處於「青黃不接」期。本週美聯儲FOMC會議延續寬松基調但美股小幅下跌，印證了本輪全球牛市由貼現率下行驅動，缺乏增量寬松信息時估值在利率的擠壓下有修正壓力。而美股科技股大幅回調、順週期品種跑赢，也印證了全球進一步演繹「修復路徑」的配置變化。

市場依然沿著「估值降維」的思路繼續深化。該行前期推薦沿著庫存、景氣、價格、估值綜合比較的「估值降維」方向在市場顯著跑赢，如電氣機械、玻璃、通用機械、化工等。歷史經驗表明補漲品種/前期強勢品種的相對估值部分能修復至接近歷史50%水平，且總有至少一個補漲品種的相對估值能修復至80%歷史分位數以上。當前低估值修復距離歷史修復程度仍有較大空間，而時間關注未來疫苗實質性進展上調經濟增長預期的重要節點，因此當前市場「估值降維」仍在進行時。

可選消費/服務的景氣修復提速，將是下階段「估值降維」的接力演繹。可選消費與服務行業的景氣修復滞後於中遊製造業，但Q3改善趨勢有所提速，8月服務業PMI環比上行1.2個百分點，其中住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業明顯回暖。9月院線客座限流、景區限流等上限進一步由50%調升至75%，而出口鏈條外需修復的信號進一步明確，重點關注兩條線索：一是交互限制放開的休閑服務、航空、院線，二是中報庫存消化及外需持續改善的汽車(及零部件)、家具、紡服。

青黃不接，「估值降維」進一步下沉，時間空間仍可期。金融條件依然是「穩貨幣穩信用」的組合。市場沿著「估值降維」接力演繹， 時間和空間尚可預期，配置順週期中的阿爾法以及牛市主線貝塔内循環中估值合理龍頭：1. 需求改善配合產能/庫存週期率先啓動的製造業(玻璃、通用機械、化工如塑料/橡膠);2. Q3景氣修復提速的可選消費/服務(汽車、休閑服務);3. 科技及高端製造内循環(新能源、蘋果鏈消費電子)。主題關注國企改革(上海、深圳國資區域試驗)。