面粉大王赴港上市，两大客户占比近半

原創

近日来，消费升级愈演愈烈，A股、港股不断有大消费股创出历史新高，包括贵州茅台（600519-CN）、五粮液（000858-CN）、美东汽车（01268-HK）等。

从创新高的上市公司来看，茅台、五粮液作为高端白酒产品，即使茅台近年来不断提价，仍然一瓶难求，疫情不改喝酒习惯。美东汽车是豪华汽车经销商，即使2020年整体汽车销量大幅下滑，整体豪华汽车却在4月、5月逆势上涨，可见，在我国人均收入增长的趋势下，消费升级势头不改，高端产品仍然是未来的增长趋势。

参花实业控股有限公司是一家面粉及面粉副产品制造商，与茅台、美东等公司相似的是，公司主要生产高端面粉产品，消费升级的趋势下，虽然中国面粉市场增长滞缓，但高端面粉产品需求却不断增长。

行业迎增长，业绩逐年递增

在中国，面条、饺子、糕点等是主要的食品，面粉是其中不可或缺的食材。

目前，中国的面粉市场以进入存量市场，中国面粉产量由2015年的6750万吨增长至2019年的6920万吨，年复合增长率约0.6%。

虽然中国整体的面粉产量进入增长滞缓阶段，但专用面粉的需求却不断增加，中国专用面粉产量由2015年的1180万吨增长至2019年的2050万吨，年复合增长率14.9%。

中国面粉价格主要受供需、存货及政策等因素影响，近几年，由于产能过剩，据中国农业部，面粉批发价由2016年的3639元/吨下降至2019年的3251元/吨。

参花实业的产品分为通用面粉、专用面粉及面粉副产品。与行业一致，公司的面粉产品平均价格也在下降，其中，通用面粉平均售价由2017年的3.14元/公斤下降15.29%至2019年的2.66元每公斤，专用面粉的平均售价由2017年的3.35元/公斤下降4.78%至2019年的3.19元每公斤，可见专用面粉的平均售价下降幅度较少。

虽然面粉价格在降低，但通用面粉及专用面粉的销量都在增长，这使得公司的通用面粉收入及专用面粉收入在增长，专用面粉收入占比也稳定在86%左右，是公司最主要的收入来源，并且专用面粉的毛利率高于通用面粉的毛利率。

基于面粉销量的增长，公司总收入由2017年的3.81亿元增长至2019年的4.81亿元，年复合增长率约12.38%，毛利率由2017年的8.9%增长至2019年的9.9%，年度利润由2017年的0.21亿元增长至2019年的0.35亿元，年复合增长率约27.49%。

即使近几年中国的面粉市场进入存量市场，但从公司近几年的收入和利润来看，业绩表现还是不错的。

值得注意的是，公司的原材料成本过高，于2017年、2018年及2019年，原材料成本占收入成本总额约98.4%、97.7%及95.8%，而原材料包括小麦、生淀粉、添加剂及包装材料，其中，小麦是最主要的原材料，于2017年、2018年及2019年，小麦成本占总收入成本约70.6%、68.8%及79.9%，由此可见，小麦的价格波动对公司的业绩产生较大的影响。

不仅如此，于2017年、2018年及2019年，公司来自两大客户（达利食品（03799-HK）及客户B）的收入合共分别占总收入约65.8%、39.5%及44.4%，公司的两大客户收入占比过高，若丢失一个客户，将会大力影响公司的业绩，但公司于2012年及2009年分别与达利食品及客户B合作，合作时间较长，说明关系较为牢固，并且2017年至2019年，公司的总收入在提高，两大客户的收入占比在减少，说明公司在不断开发其他客户，逐步分散两大客户收入过于集中的情况。

目前，公司在2017年、2018年及2019年的年末现金及现金等价物约395.8万元、245.8万元及336万元，公司的负债比率由2017年的73.2%增长至2019年的107.4%。

当前，随着中国人均收入增长，高端产品需求快速增长，市场中的高端白酒、豪华车需求的增长就有明显的体现，公司的专用面粉属于高端面粉产品，近年来专业面粉市场增速也有目共睹，未来专用面粉市场还是较乐观，此次递表港交所拟上市融资，不仅有助于公司缓解现金流，扩大规模，同时能够提升知名度及市场地位，利于在中国面粉市场行业高度分散中脱颖而出。