面粉大王赴港上市，兩大客戶佔比近半

原創

近日來，消費升級愈演愈烈，A股、港股不斷有大消費股創出歷史新高，包括貴州茅台（600519-CN）、五糧液（000858-CN）、美東汽車（01268-HK）等。

從創新高的上市公司來看，茅台、五糧液作為高端白酒產品，即使茅台近年來不斷提價，仍然一瓶難求，疫情不改喝酒習慣。美東汽車是豪華汽車經銷商，即使2020年整體汽車銷量大幅下滑，整體豪華汽車卻在4月、5月逆勢上漲，可見，在我國人均收入增長的趨勢下，消費升級勢頭不改，高端產品仍然是未來的增長趨勢。

參花實業控股有限公司是一家面粉及面粉副產品製造商，與茅台、美東等公司相似的是，公司主要生產高端面粉產品，消費升級的趨勢下，雖然中國面粉市場增長滞緩，但高端面粉產品需求卻不斷增長。

行業迎增長，業績逐年遞增

在中國，面條、餃子、糕點等是主要的食品，面粉是其中不可或缺的食材。

目前，中國的面粉市場以進入存量市場，中國面粉產量由2015年的6750萬噸增長至2019年的6920萬噸，年復合增長率約0.6%。

雖然中國整體的面粉產量進入增長滞緩階段，但專用面粉的需求卻不斷增加，中國專用面粉產量由2015年的1180萬噸增長至2019年的2050萬噸，年復合增長率14.9%。

中國面粉價格主要受供需、存貨及政策等因素影響，近幾年，由於產能過剩，據中國農業部，面粉批發價由2016年的3639元/噸下降至2019年的3251元/噸。

參花實業的產品分為通用面粉、專用面粉及面粉副產品。與行業一致，公司的面粉產品平均價格也在下降，其中，通用面粉平均售價由2017年的3.14元/公斤下降15.29%至2019年的2.66元每公斤，專用面粉的平均售價由2017年的3.35元/公斤下降4.78%至2019年的3.19元每公斤，可見專用面粉的平均售價下降幅度較少。

雖然面粉價格在降低，但通用面粉及專用面粉的銷量都在增長，這使得公司的通用面粉收入及專用面粉收入在增長，專用面粉收入佔比也穩定在86%左右，是公司最主要的收入來源，並且專用面粉的毛利率高於通用面粉的毛利率。

基於面粉銷量的增長，公司總收入由2017年的3.81億元增長至2019年的4.81億元，年復合增長率約12.38%，毛利率由2017年的8.9%增長至2019年的9.9%，年度利潤由2017年的0.21億元增長至2019年的0.35億元，年復合增長率約27.49%。

即使近幾年中國的面粉市場進入存量市場，但從公司近幾年的收入和利潤來看，業績表現還是不錯的。

值得注意的是，公司的原材料成本過高，於2017年、2018年及2019年，原材料成本佔收入成本總額約98.4%、97.7%及95.8%，而原材料包括小麥、生澱粉、添加劑及包裝材料，其中，小麥是最主要的原材料，於2017年、2018年及2019年，小麥成本佔總收入成本約70.6%、68.8%及79.9%，由此可見，小麥的價格波動對公司的業績產生較大的影響。

不僅如此，於2017年、2018年及2019年，公司來自兩大客戶（達利食品（03799-HK）及客戶B）的收入合共分别佔總收入約65.8%、39.5%及44.4%，公司的兩大客戶收入佔比過高，若丢失一個客戶，將會大力影響公司的業績，但公司於2012年及2009年分别與達利食品及客戶B合作，合作時間較長，說明關係較為牢固，並且2017年至2019年，公司的總收入在提高，兩大客戶的收入佔比在減少，說明公司在不斷開發其他客戶，逐步分散兩大客戶收入過於集中的情況。

目前，公司在2017年、2018年及2019年的年末現金及現金等價物約395.8萬元、245.8萬元及336萬元，公司的負債比率由2017年的73.2%增長至2019年的107.4%。

當前，隨著中國人均收入增長，高端產品需求快速增長，市場中的高端白酒、豪華車需求的增長就有明顯的體現，公司的專用面粉屬於高端面粉產品，近年來專業面粉市場增速也有目共睹，未來專用面粉市場還是較樂觀，此次遞表港交所擬上市融資，不僅有助於公司緩解現金流，擴大規模，同時能夠提升知名度及市場地位，利於在中國面粉市場行業高度分散中脫穎而出。