最熟悉的陌生人!新三板牛股「麥克韋爾」變身思摩爾叩響港交所大門

日期:2020年6月23日 下午1:51作者:卓奧友 編輯:彭尚京
最熟悉的陌生人!新三板牛股「麥克韋爾」變身思摩爾叩響港交所大門

2014年,牛津大辭典將年度新詞的桂冠頒給了「Vape」——它既作為電子煙這一名詞,同時也代表著吸電子煙的動詞。全球爆紅的電子煙不僅推動著行業規模迅速擴大,也刺激各國政府紛紛推出政策對其加以管控。

2019年6月18日,全球最大電子霧化設備製造商思摩爾國際控股有限公司(下文簡稱「思摩爾」)通過港交所聆訊。在翻滾前湧的行業浪潮中,遭遇越加趨嚴的監管風暴,這會將思摩爾推向何處?

前世今生

思摩爾的前身是成立於2009年9月的深圳市麥克韋爾科技有限公司(下文簡稱「麥克韋爾」),據Wind顯示,2016年3月麥克韋爾正式登陸新三板。按前復權股價計,截止2018年6月8日收盤報每股124.07元,較上市首日收盤價每股10.98元漲幅超十倍,成為低迷的新三板市場中首家完成十倍漲幅的個股。

2019年6月5日,停牌多日的麥克韋爾發佈公告稱終止在新三板掛牌,為了前往香港交易所(00388-HK)上市,公司完成了一系列重組,才正式以思摩爾的新名稱站在港交所大門的咫尺之外。

業務特徵

1)市佔率全球領先

據弗若斯沙利文資料顯示,按2019年收入計算,思摩爾以11.03億美元(約合76.11億元人民幣)的年度收入位居全球最大的電子霧化設備製造商,市佔率達到16.5%,較其他競爭廠商優勢明顯。

2)收入高增長下的業務分化 ODM業務佔比持續擴大

思摩爾主營業務包括基於ODM製造加熱不燃燒產品的電子霧化設備及電子霧化組件。在規模優勢及高研發投入的情況下,思摩爾一方面為日本煙草、美英煙草、Reynolds Asia Pacific等國際煙草及電子霧化公司提供研究、設計及製造的業務,另一方面也以自有品牌APV開展零售業務。

思摩爾2016至2019年收入的年複合增長率高達120.8%,但面向企業客戶的ODM業務及面向零售客戶的APV自有品牌業務已經出現了分化。

2017至2019年,面向企業客戶收入年化收入增速分别為96.8%、148.3%、163.6%,呈提速趨勢。同期,面向零售客戶收入年化收入增速則分别為184.4%、67.7%、10.6%,增長率急速放緩。

2019全年,面向企業客戶收入同比增長163.6%至65.69億元,佔公司總收入比重達到86.3%;面向零售客戶收入同比僅增長10.6%至10.42億元,佔公司總收入比重降至13.7%。面向企業客戶ODM業務的持續高速增長,成為公司的收入來源的絕對主力。

2020年新冠疫情加劇了企業客戶和零售客戶的收入分化趨勢。思摩爾自有品牌APV的平均售價較高,在疫情中消費者需求減少。另一方面,就中國市場而言,因禁止網售電子煙,疫情中銷量將受到較大影響。在2020年前四個月,面向零售客戶收入同比大降40.5%,而面向企業客戶的收入卻同比增長20.3%。

3)美國市場收入佔比最高,中國市場增速最快

按地區劃分,美國市場佔思摩爾收入比重最高。2019年美國市場直接收入佔公司總收入重達到30.9%,但考慮到2019年思摩爾銷往香港地區的產品93.4%發往美國,綜合來看2016至2019年,美國市場收入佔公司總收入的55.4%、49.9%、52.4%及46.5%,2019年儘管有所下降,但仍牢牢佔據第一的位置。

2019年美國市場收入佔比略有降低的原因主要是中國大陸地區和英國收入的高增長。2019年,中國大陸地區收入佔比大增10個百分點至20.9%,英國收入佔比提升4.8個百分點至6.7%。

規模與毛利率「雙增」 推漲業績

儘管隨著電子煙消費者群體的不斷擴大,不少國家紛紛收緊管控,但這仍沒有阻止思摩爾業績的持續高速增長。2019年,思摩爾收入同比增長121.6%至76.11億元,純利同比增長196.2%至21.74億元。

2016至2019年,思摩爾毛利率分别為24.3%、26.8%、34.7%、44.0%;純利率分别為15.0%、12.1%、21.4%、28.6%。盈利能力不斷上升,這一是由於規模上升後,公司銷售成本佔收入比重由2016年的75.7%下降至2019年的56.0%。另一方面,2017年之後公司的每標準單位的電子霧化設備及電子霧化組件價格開始上升,尤其在2019年增長較快,這主要是由於公司推出平均售價更高的新系列加熱不燃燒產品所致。

思摩爾快速增長的研發開支投入是公司保持領先優勢及推出高單價產品的關鍵之一。財華社記者注意到,2016至2019年公司研發開支投入佔總收入比重分别為2.1%、3.9%、3.1%及3.6%,整體並沒有落後於快速增長的收入增幅。

監管難阻行業發展

談及煙草行業的高利潤,國人首先想到的可能就是稅前利潤過萬億的中國煙草。電子煙對傳統香煙具有一定的替代性,這也足以撬動廣闊的市場容量。沙利文預估2019至2024年電子煙銷售額佔煙草製品銷售總額的比例將由4.2%提升至9.3%;加熱不燃燒設備銷售額佔比將由0.7%提升至2.7%。

儘管電子煙擁有撬動煙草行業巨大容量的可能性,但是各國政府亦加強管控以規範發展。2019年11月1日,中國市場監管總局和國家煙草專賣局聯合發文督促禁止電子煙網售,並禁止在互聯網上發佈電子煙廣告。深圳、杭州、南寧等城市也禁止在公共場所吸電子煙。目前全球超過42個國家和地區禁止或限制在公共場所使用電子煙。

伴隨著各國對電子煙的管理政策的逐步推出,實際這也是電子煙管理規範化的必然過程。全球煙民基數龐大,在更新的替代方式出現之前,電子煙的市場的增長仍難以撼動,思摩爾將在監管風暴中前行。

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