停牌6年謀求上市，這家公司連續「瘋狂」遞表7次

日期：2020年6月11日 上午8:16作者：李瑩

中國旭光高新材料集團有限公司（以下簡稱旭光高新材料，股票代碼00067-HK)發佈公告，其已於2020年6月8日提交新上市申請。

而在此之前，公司首份上市申請是在2017年3月31日提交的，按每年兩次遞表節奏，迄今旭光高新材料已向港交所遞表7次之多。

旭光高新材料究竟發生了什麽？為何公司如此「瘋狂」遞表？

變更主營業務，重組上市

旭光高新材料前身是旭光資源有限公司，是四川成都一家新材料生產商，主要從事天然芒硝產品的開採、加工及製造。

旗下產品包括用於洗滌粉、玻璃及紡織行業之普通芒銷與特種芒銷，以及用作輕瀉與消炎劑之藥用芒銷。

在當時公司擁有產能最大的單線芒硝生產設施，為全球第二大產能的芒硝生產商。且公司也早在2009年就登陸資本市場，於港交所主板上市。

2010年旭光資源收購中國高分子新材料有限公司不少於89.49%的股權，正式進軍PPS高新材料市場業務,並更名為中國旭光高新材料集團有限公司。

Wind數據顯示，經歷上述收購，旭光高新材料營業總收入增長迅猛。從2009年底的15.28億元，增長至2010年的23.06億元，再到2011年就翻倍增長至56.58億元。

似乎一切欣欣向好，不幸的是公司在2014年3月25日遭遇美國做空機構Glaucus做空，被質疑銷售數據誇大，並給予「強烈沽售」評級，目標價為零。

次日公司股價便開始大幅跳水，並在港交所暫停買賣。此後一度被港交所下達最後通牒並列入除牌程序第三階段。

直到2016年，公司與臨時清盤人、投資者訂立重組框架協議，公司才開始迎來轉機。

根據協議，公司將購買待售目標公司全部已發行股本，交易完成後，目標公司將成為旭光高新材料的全資附屬公司。

目標公司的全部已發行股本分别由Widjaja先生、Lim女士及Limarto女士擁有33.3%、33.3%及33.3%，緊隨復盤後，上述股東也變成公司控股股東。

未來旭光高新材料將變成一個家族企業。招股書顯示，Widjaja先生、Lim女士及Limarto女士為家庭成員關係。

Lim女士是Widjaja先生的配偶以及Limarto女士的胞妹，到此招股書還怕解釋不明白，又重申了一遍，也就是說Limarto女士是Lim女士的胞姐以及Widjaja先生的大姨子。

目標公司也真是夠有耐心了。

新投資者無意繼續經營現有業務，經擴大集團在復牌後，主要業務也將變更為目標公司主營業務。

目標公司總部在新加坡，主要從事製造及銷售多種標準及定製環保預製混凝土牆板係統，以及銷售相關配件及建築材料。

收購事項作為建議重組的一部分，根據上市規則第14章構成公司反收購，因此須獲得上市委會員批準公司新的上市申請。

於是在2017年，旭光高新材料便重新向港交所提交上市申請。由於港股申請有效期一般為半年，半年招股書時效後，公司只得重新遞交招股書，於是便有了遞表7次的壯舉。

目標公司高度依賴新加坡建築業

旭光高新材料離復盤只有一步之遙。

公司在變更主營業務後，未來發展態勢如何?這更多還是要看重組協議中的目標公司業務情況。

根據招股書，目標公司總部位於新加坡，生產廠房位於馬來西亞，共擁有員工111名。

目標公司銷售市場主要也是在新加坡、其中2016-2019年，新加坡市場貢獻收入佔比分别約為97.4%、87.1%、60.6%及58.6%。

根據佛若斯特沙利文報告，2019年按收入計，目標公司為新加坡領先的預製空心混凝土牆板供應商，佔新加坡約50%市場份額。

其次，公司在馬來西亞、印尼以及柬埔寨也有部分市場份額。這是一家典型的東南亞公司，沒有大市場，有限的市場空間決定公司業績規模也不會太高。

2016-2019年，公司總收入分别約為2480萬坡元、1960萬坡元、2150萬坡元、2430萬坡元；同期純利分别約為680萬坡元、230萬坡元、320萬坡元、340萬坡元。

參照2020年6月10日匯率，2019年目標公司總收入約為1.24億元，純利約為1732.57萬元，目標公司確屬「小微型」企業。

小微公司不可怕，但從成長性來看，公司營收規模在2016年之後還出現下降，近三年營收甚至不如2016年。上述業績期純利表現同樣如此。

目標公司原材料成本較高

預製混凝土牆板是一種綠色建築材料，其生產原材料需要再生碎石廢料、採石場石屑、水泥及砂石以及能源供應。

招股書顯示，2016-2019年度，目標公司所消耗原材料成本分别約為532.8萬坡元、478.7萬坡元、465萬坡元、414.8萬坡元，分别佔當期銷售成本的60%、58.4%、50.5%及43.1%。

上述業績期原材料成本比例大幅下降，主要是由於水泥均價下跌所致。水泥的年度平均購買價介乎每噸195令吉至252令吉。

但整體看，公司原材料佔比過高，且目標公司並未與原材料供應商訂立任何長期合約。

倘若任何原材料價格、運輸成本及公共設施價格上升，都將令目標公司銷售成本上升，並進而波及公司財務狀況及表現。

需要注意的是，雖然過往業績其原材料成本一直在下降，但目標公司盈利能力並未得到有效提升。上述業績期其毛利率分别約為及64.8%、58.1%、57.2%以及60.3%。

整體看這個毛利率水平要高出中國製造業很多，不過就目標公司近年原材料成本下降趨勢看，毛利率並為得到提升，反而呈現波動趨勢。

這是因為目標公司標準預製混凝土牆板係統、定製預製混凝土牆板係統及接頭粘合劑的平均售價下降所致。

上述三類產品售價從2016年每平方米17.08坡元、每平方米19.96坡元及每包12.39坡元，分别減少至2018年末的約每平方米14.38坡元、17.32坡元、以及每包9.93坡元。

2019年售價右較2018年有所下降，但具體價格公司並未提及。

從重組的目標公司看，旭光高新材料復盤後會保有一定的利潤規模，但從業績成長性來看還差那麽一點。

寄期望於復盤後，目標公司能借助資本力量，帶來業務擴張，並驅動業績增長