廣發宏觀：預期企業投資擴張所帶來的交易需求或將推高M1增速

廣發證券資深宏觀分析師週君芝發佈報告，6月10日央行公佈5月金融數據。5月社融同比增加14776億，大致持平上月(3月和4月分别同比增加22019億和14231億);其中信貸同比新增3000億(低於3月的11600億和4月的6800億)(信貸收支口徑)。所以整體來看社融和信貸並未較3-4月進一步擴張，但維持了相對高位的格局。5月社融存量增速12.5%，連續第三個月同比增速的環比增幅在0.5%及以上(3月0.8%，4月0.5%)。

去年10月社融增速開始上行。去年10月至今年2月社融存量增長較緩，同比增速幾乎橫在10.6%~10.7%區間。今年3月以來社融增速迅速攀升，從10.7%逐步躍升至3月的11.5%、4月的12%和5月的12.5%。多個分項均在不同程度貢獻3-4月社融擴張，其中三個社融分項的變動趨勢持續至5月。前兩月支撐社融增長的三條主線依然貫穿於5月數據：一是企業中長期貸款快速增長；二是居民信貸需求在常軌上穩步發展；三是專項債擴容。

和3-4月相比，數據還是有一些邊際變化。其一是M2與M1缺口收斂，前期基建融資或正逐步兌現到投資端；其二是企業債券回落至正常水平，顯示貨幣政策重點已有微調。

和3-4月相比，數據還是有一些邊際變化。其一是M2與M1缺口收斂，前期基建融資或正逐步兌現到投資端；其二是企業債券回落至正常水平，顯示貨幣政策重點已有微調。

3-4月企業債券單月融資規模分别達到9922億元和9015億元，基本上是社融數據公佈以來的歷史高點。5月企業債券融資2971億元，較前兩月顯著回落。這是今年5月社融數據與前兩月的第二點差異之處。

隨著需求進一步修復，基建逐步落地，該行預期企業投資擴張所帶來的交易需求或將推高M1增速。未來M2和M1增速缺口或有繼續收窄。

6月及以後社融分項或將表現出如下四點特徵：第一，居民信貸穩，尤其居民中長期貸款延續過去兩年穩定的融資態勢；第二，企業中長期貸款持續擴張；第三，企業債券回歸常態，大概率弱於3-4月表現；第四，政府債券依然對社融同比形成支撐，但專項債貢獻有限，支撐社融同比多增將落到國債和一般債。