國海證券：潤邦股份有望受益醫療廢物管理逐步嚴格的趨勢 維持增持評級

國海證券發佈報告指，潤邦股份(002483-CN)上市以來專注於包括物料搬運裝備、海上風電裝備等高端裝備的生產與銷售，2015年起，潤邦股份開始謀求環保轉型，目前已形成「高端裝備+環保」雙主業經營模式，在危廢及醫廢、污泥處理處置等細分領域開展環保業務佈局。

潤邦股份目前持有中油環保100%股權，合計危廢及醫廢產能近34萬噸/年。近三年中油環保收入及淨利潤三年復合增速高達99%和317%，2019-2022年度承諾扣非後歸母淨利潤將分别不低於1.3億元、1.6億元、1.9億元和2.18億元。預計隨著新項目的逐步投產以及項目產能的逐步爬坡，中油環保各項目產能利用率及業績存在持續提升空間。

危廢產生量逐年提升，規範處置比例接近90%。從危廢處理處置供給看，2018年危廢行業處置能力前10名產能佔比僅7.2%，存在大量危廢處理企業年產能甚至在2萬噸以下的情況。小企業較多、產能分散，為危廢行業整合提供廣闊空間。2017年起，危廢併購開始活躍，傳統危廢企業加快跑馬圈地、跨界併購異軍突起，潤邦股份抓住了危廢併購市場活躍的歷史機遇。目前潤邦股份財務報表健康，能夠支撐後續危廢項目併購，進一步擴大危廢業務產能及規模，努力躋身行業前列。

我國對醫療廢物的規範化處理及管理源於2003年的非典流行期間，因其對公共衛生安全危害的風險性較大，在危險廢物中管控最為嚴格，處置率基本保持在100%左右。醫療廢物產生量增速基本與公共衛生財政投入保持一致，雖然近年增速有所下滑，但隨著就醫人次、每千人口床位數保持增長，醫療廢物產出量仍能保持增長。

2020年新冠疫情趨於平穩後，國家出台多項政策，主要對醫廢處置能力佈局、醫廢處置補短板、專項檢查整治等方面進行規定，預計醫療廢物集中處置能力保持平穩增長。潤邦股份為醫廢行業龍頭，有望在新一輪醫廢紅利中佔據主動優勢。

潤邦股份高端裝備產品主要為物料搬運裝備、海上風電裝備等重型裝備，產品係列主要應用於港口、碼頭、堆場、礦山、船廠、海上風電等場所。在「穩經濟」釋放新老基建投資的背景下，主要下遊行業固定資產投資有望迎來拐點，進而帶動大宗物料、散料搬運設備及解決方案需求的增長。

隨著「一帶一路」不斷推進，「一帶一路」貨運量指數持續攀升，公司在沿線國家佈局基礎較好，海外業務佔比有望逐步提升。中國已成為全球海上風電最重要的建設市場，高速增長的海上風電建設需求，將對公司海上風電作業平台、海上風電管樁等設備產生增量需求，海上風電裝備業務對公司的業績貢獻值得期待。

該行看好潤邦股份收購危廢領先企業中油環保後在危廢領域獲得的競爭力，未來有望持續平抑高端裝備業績可能存在的週期性波動；公司醫廢行業領先地位明顯，有望受益醫療廢物管理逐步嚴格的趨勢。此外，高端裝備受益於基建、「一帶一路」、海上風電等需求增長，依然值得期待。預計公司2020-2022年EPS分别為0.28、0.33和0.38元/股，對應當前股價PE分别為15.61、13.27和11.55倍，維持公司「增持」評級。

風險提示：危廢業務拓展低於預期風險；高端裝備業務毛利率及業績下滑風險；應收賬款大幅增加風險；政策推進不達預期風險。