中金：料信義光能下半年受益於薄玻璃產品量價齊升 維持跑赢行業評級

中金發佈報告稱，信義光能(00968-HK)6月8日晚間發佈1H20盈利預增公告。該公司預計上半年歸母淨利潤同比增長35%-50%至12.9-14.3億港幣，超出市場預期的12.9億港幣，主要由於上半年雙玻產品滲透率提升以及成本端原材料價格下行利好毛利率的程度好於市場預期。

受益於2020年光伏需求中國内市場佔比重回35%以上，該行預計上半年雙玻組件用薄玻璃產品佔總引出量比例接近30%。而由於雙玻應用的2塊2.0毫米薄玻璃產品較單玻產品1塊3.2毫米產品需要額外25%的熔化量支撐，雙玻產品比例提升間接降低了光伏玻璃供應。

受疫情期間純堿其他下遊用戶需求下降拖累，作為成本佔比約10%的重堿，相較去年同期下跌34%至1,271元/噸，帶來毛利率改善約3.4個點。同時國内非居民用天然氣整體下調5%，帶來毛利率改善約1個點。疊加產品結構的改善，支撐光伏玻璃綜合毛利率同比提升7個百分點到34%。

參考信義光能疫情後復工進度，該行推測該公司廣西北海兩條生產線將按調整後的計劃，在2020年6月底、9月底點火，從而在4季度保證至少一條新生產線產能投放，以應對國内需求集中在4季度併網可能帶來的局部玻璃供需不平衡，同時提升公司市場份額。而蕪湖產線該行推算將按此前計劃延至2021年。

考慮該行此前對於信義光能毛利率和電站業務預期高於市場，該行暫時維持盈利預測不變，待中報數據披露後再做審視。由於下半年光伏需求在國内外市場雙復蘇背景下有望保持環比持續回升，而信義光能受益於薄玻璃產品量價齊升，在光伏各子板塊中有望持續領先。因此該行維持信義光能跑赢行業評級和目標價6.46港元，對應16.5x/14.5x今明兩年市盈率，較當前股價有3%的上行空間。公司當前股價交易於16.0x/14.1x今明兩年市盈率。

風險：海外疫情二次爆發導致海外光伏需求不及預期。