上半年淨利大增87%，西北菜九毛九公司能否成功IPO？

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餐飲行業普遍的特點就是毛利率比較高，但是淨利率就非常低了，淨利率可以穩定維持在兩位數的餐飲公司，就已經是行業内運營非常優秀的公司了。

這主要是餐飲行業自身的特點所決定，進入壁壘低、競爭大，且不斷增長的人工費用和房租費用會持續影響公司的淨利率，而淨利率非常低，又會反過來對原材料和費用的變化比較敏感，且此類公司消耗性資本投入多、折舊多，導致的結果就是餐飲公司賺錢比較困難。

收入復合增速高達27.5%是好？是壞？

九毛九國際控股（簡稱、九毛九），估計很多讀者都聽過這家公司吧，是一家中式餐飲公司，2016年至2018年收入分别為11.64億元、14.69億元和18.92億元，年復合增長率為27.5%，2019年前六個月收入較去年同期增長41.5%；公司主要業務收入來源於九毛九和太二兩家餐廳，其中，九毛九餐廳給公司貢獻收入最多，佔到總收入一半多。

另外，九毛九公司的收入增速主要靠太二收入大增所推動（2016年末至2019年6月末增長近7倍），而九毛九收入增速非常有限。

從收入增速結構來看，不管是九毛九餐廳還是太二都是靠增加餐廳數量來提高收入，九毛九餐廳由2016年底的138家，提升至2019年7月1日的149家，太二餐廳由2016年底的4家，提升至2019年7月1日的91家，餐廳擴張了近20倍，太二收入增速大幅低於門店擴張數，這也有可能是新擴展門店面積小所致。

但是，從太二近幾年的經營利潤率出現大幅下滑，我們可以大致判斷出太二近幾年新擴張的門店經營效率在下滑，拉低了這塊的經營利潤率，然而，九毛九整體的經營效率卻出現了小幅增長，這主要有兩個原因，第一，九毛九餐廳經營利潤率穩定增長；第二，太二的經營利潤率雖然在下滑，但前期經營利潤率較高，下滑之後的基數還是維持在平均基數之上所致。

太二餐廳的經營效率下滑是需要重視的，因為，這意味著太二新開門店在增長，帶動收入增長，但是，給公司貢獻的經營利潤率卻在下滑，如果後期持續新開門店，經營利潤率再次下滑，新開門店不但不會給公司帶來經營效率的提高，還會拖累公司整體的經營利潤率。

其結果就是，原本餐飲公司總成本佔比非常高，一旦餐廳經營效率下滑，對公司淨利潤衝擊就比較大了。

上半年淨利增長87%可否持續？

上面我們重點圍繞九毛九公司業務，分析了一些優缺點，下面來看看財務狀況。

2019年上半年公司的淨利潤和淨利率都非常亮眼，截至2019年6月30日，九毛九實現淨利潤1.02億元，同比增長87.6%；淨利率2016年、2017年、2018年以及2018年上半年、2019年上半年分别為4.4%、4.9%、3.9%、6.2%和8.2%。

從上述數據我們可以大致判斷出1.每年上半年是九毛九業績景氣度較高的兩個季度2.公司2019年上半年整體的經營效率大幅提高了。

營收增長給公司帶來的利潤增長我們暫且不談，重點看看淨利率是怎麽提升的？總成本中2018年上半年原材料及耗材和員工成本佔比61.2%，2019年上半年這個佔比61.1%，基本持平，但是，我們拆分開看，原材料及耗材佔比提升、員工成本佔比下滑，原材料這個佔比很難通過人為調整，因為做飯需要食材嘛，但是員工工資這里是否可以短期壓縮呢？或者把上半年費用開支調整到下半年？因為往期員工成本佔比都在27%以上。

真正導致公司上半年淨利率擡升的是水電開支下降1個百分點，以及其他開支下降1.5個百分點，這里公司沒有詳細解釋為什麽下滑，但是根據往期的經驗看，後期這個其他開支佔比估計還會提升。

最後，我們再提一句，2019年上半年公司的人均消費出現了明顯提升，這不太可能說是今年消費者菜點多了，有很大可能是產品提價了，這一切數據都顯示，公司上半年廢了「九牛二虎」之力，在使淨利潤保持快速增長，但是，就現在看，後期能否持續增長就是未知數了。