吸引超5000万90后及00后用户，爱酷游向港交所申请IPO

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移动互联网应用软件渠道商爱酷游对资本市场情有独钟，在2015年赴A股新三板挂牌后，因新三板迅速熄火而选择在今年3月退市。摘牌后不到半年，爱酷游就迫不及待的要赴香港上市。

8月20日，爱酷游向港交所递交了上市招股书，正式开启了赴港上市的征途。

游戏用户主要为90后及00后

爱酷游成立于2009年，主要从事为移动端应用软件的开发、渠道销售及其他增值服务。其通过自主开发的移动应用程序(爱酷游App)为多款移动应用程序提供用户获取服务，旗下包括乐市场、猫尾草商店等APP，以供用户浏览及下载移动游戏以及交流和分享游戏体验的应用程序，从而为广告商提供移动广告平台。

简单的说，爱酷游通过网络会所推广其应用程序APP组合获取相应用户后，向其客户的移动应用程序(游戏类为主)引入用户流量，并从中收取用户获取服务费。爱酷游的爱酷游APP平台是处于应用程序分销价值链中的应用程序分销平台，属于应用程序开发商、发行商与应用程序用户之间的服务机构。

爱酷游面向的流量用户主要是各类游戏玩家，在中国这个需求十分旺盛的游戏市场，用户群体相当庞大。GPC联合IDC发布的数据显示，我国目前游戏行业用户规模超过了6.4亿人。受益于公司覆盖广泛的网络会所，爱酷游App的累计已激活用户超过5200万名，爱酷游的应用程序安装插件已安装在网络会所约180万台个人计算机终端上，占2018年中国网络会所个人计算机终端总数的约14.1%。

值得注意的是，爱酷游的用户主要是“趋势缔造者”——Z一代(即1990年至2009年出生的人口群体)。数据显示，我国Z一代用户平均每周就网络娱乐活动耗时达16小时，每名Z一代用户平均每年的网络娱乐活动开支达1183元(人民币，下同)。

所以，正成为中国潮流引领者的90后及00后对游戏及社交的需求，为爱酷游带来了广阔的市场空间。资料显示，腾讯(00700-HK)和网易是爱酷游游戏类的最大客户。腾讯旗下的《王者荣耀》、《穿越火线》等，网易旗下《荒野行动》、《阴阳师》等，爱酷游都在提供推广服务，这类游戏十分火爆，90后及00后是这类游戏的主要玩家。

业绩亮眼，毛利率高达95%

从历年营业收入结构来看，爱酷游的用户获取服务与广告代理服务占到了营业收入的近90%，是该公司主要收入来源。

爱酷游2016年实现营收4565.4万元，2018年实现营收12140.2万元，2年间复合增长率为63%，居于行业前列。在利润方面，净利润从不足2500万元增至9484.9万元。

爱酷游营业收入与净利润高速增长的原因主要有两点，一是爱酷游独特的盈利模式，可自主选择自有用户的流量变现方式和渠道，因此受到版号审批等政策监管影响较小。二是游戏市场对单个手游用户的价值认定从几元钱迅速攀升到20元以上，客单价大幅提升，另外获客成本则整体呈下降趋势，这大大提升了该公司盈利能力。

毛利率方面，2016-2018年以及2019年一季度，爱酷游毛利率分别高达到94.9%、97.6%、94.7%及95.0%。维持高水平的毛利率主要是由于爱酷游用户获取服务具成本效益的业务模式。尤其是，爱酷游主要透过其自有爱酷游应用引导流量及仅购买有限的第三方分销服务。上述日期内，爱酷游向五大供应商采购的金额分别为510万元、1260万元、2780万元及110万元，分别占同期总采购金额的72.0%、84.6%、95.6%及96.9%。采购金额不高的另一个原因是爱酷游有大客户与供应商重叠，该客户是公司用户获取服务的客户之一，也聘请其提供软件开发服务，因而节约了成本。

此外，爱酷游过去几年业绩高速增长的一个原因是切入了市场需求旺盛的非游戏类应用程序分销平台。爱酷游在2015年开发并推出乐市场及猫尾草商店，该两个程序供用户浏览及下载各种移动应用程序，包括移动游戏、在线视频、短视频、音乐流媒体、新闻及内容分享等应用程序。丰富的应用程序资源吸引了更多的Z一代用户群，从而带动了公司的信息推广服务以及广告服务业务的营收。

光鲜背后的隐忧

爱酷游的总收益很大部分来自少数主要客户，2016-2018年及2019年一季度，爱酷游五大客户产生的收益分别占其总收益约51.9%、54.0%、46.8%及72.5%，而来自公司最大客户的收益分别占总收益约16.6%、19.7%、10.9%及23.0%。

过于依赖大客户可不是什么好事，更让人担忧的是，爱酷游众多服务协议的期限均少于一年，若大客户终止了与公司的服务协议，公司将在激烈的市场竞争中处于不利地位，面临收入骤降的境地。

不仅过于依赖主要客户，爱酷游的客户延迟结付发票也值得关注。2016-2018年及2019年上半年，爱酷游的贸易应收款项分别为1936.2万元、6885.7万元、5374.9万元及7097.4万元。贸易应收账款周转天数于亦呈上升趋势，2016-2018年及2019年一季度分别为77天、103天、175天及122天。

客户延迟付款带来的风险就是业务营运和现金流量层面了，受贸易应收款居高不下的影响，爱酷游经营所得现金流在2016-2018年增长有限，并在2019年一季度录得负数，为-2173.6万元。若爱酷游未能维持足够现金流入，则可能无法履行付款责任以支持其业务的经营。

因此，虽然爱酷游在压缩游戏类分发收入的前提下，仍能保持整体收入继续稳定增长，但面临着流动资金风险，解决过于依赖主要客户以及贸易应收款的问题，爱酷游刻不容缓。