從引援到赴港IPO，這家公司僅花5個月時間

原創

引言：

香港本土中成藥分銷商滿貫集團控股有限公司（下稱「滿貫集團」），在今年2月份成功引援華潤醫藥（03320-HK）成為股東後，短短5個月時間不到，公司就向港交所遞表IPO申請書。

成立4年載，開啓瘋狂的業務擴張模式

滿貫集團自成立以來，就猶如開掛般存在，頻頻暴走。

滿貫集團於2015年4月由創始人王嘉俊在我國香港註冊成立，主要在香港本土分銷中成藥及保健品的業務，並在同年推出自主品牌「和漢」。與此同時，滿貫集團採用線下傳統分銷模式，向連鎖、非連鎖零售商及貿易商分銷產品，以便快速分羹中成藥分銷市場份額。      從市場反饋到公司銷售收入來看，滿貫集團的分銷策略是成功，就單單2015年，公司銷售收入就破億。

基於在香港本土的分銷模式的成功，滿貫集團野心就此膨脹開來，將業務重心直接放到了整個亞太地區。

2017年，在新加坡成立分銷網點，開拓新加坡中成藥及保健品市場。同年，公司在推出自主品牌「BG博建科研」的同時，嘗試佈局線上業務。

2018年，滿貫將業務輻射至澳洲，並在當地成立辦事處。與此同時，公司又將業務擴張至我國澳門，並在當地開設兩家零售商店。

從滿貫集團業務擴張版圖來看，公司基本採用「一年一地域」業務擴張模式。正是借助著「瘋狂」的業務擴張模式及分銷模式，滿貫集團營業收入增速非常的驚人。截至2018年底，公司營業收入從2016年的2.073億港元增至2018年的6.933億港元，年復合增長率高達82.88%。

瘋狂延續：從引援到赴港IPO，僅花了5個月時間

滿貫集團「瘋狂」不僅在經營業務的擴張上，在資本市場也一樣「瘋狂」。

據招股書顯示，在今年2月19日，公司執行董事兼董事會主席王嘉俊向華潤醫藥出讓25%的股權。在成功引入華潤醫藥為股東不久後，滿貫集團便於7月29日，向港交所遞交了上市申請書。

在遞表前夕，滿貫集團為何引進華潤醫藥呢？

滿貫集團管理層對此表示「我們相信，本集團將受惠於這個強大的股東背景，以及我們有條件透過多元化的銷售網絡成為領先的大健康及生活相關產品供應商，並以為銷售者帶來健康及活力為使命。」

若仔細梳理華潤醫藥在香港經營業務，滿貫集團並非僅看中華潤醫藥國企的背景這一點，其更看重的是華潤醫藥龐大的銷售網絡。截至2018年底，華潤醫藥在國内及其他國家經營超過850家零售藥店。例如，在香港的華潤堂連鎖店、禮安連鎖店及同德堂連鎖店等。

瘋狂背後：毛利率持續遞減，存貨攀升

雖然通過「瘋狂」業務擴張模式，可快速提升公司市場佔有率。但是，在瘋狂的擴張背後，往往存在盈利質量不佳的情況。

截至2018年底，公司淨利潤從2016年的4399.1萬港元增至2018年的1.009億港元，年復合增長率為51.45%。淨利潤年復合增速低於同期營業收入的82.88%。

另外，從盈利指標來看，公司盈利能力並未隨經營業績增長而提升，反而呈現下滑的態勢。截至2019年4月30日，滿貫集團毛利率從2016年的32.80%下滑至2019年首4月的30.10%，淨利率則從2016年的21.17%下滑至2019年首4月的13.87%。而導致毛利率持續下滑的主要原因，是受公司中成藥及保健兩大核心業務分部毛利率下滑的影響。截至2019年4月30日，中成藥業務毛利率從2016年32.2%下滑至2019年首4月的27.9%，保健業務毛利率則從2016年的39.5%下滑至31.7%。

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債務結構方面，滿貫集團的償債風險不斷遞增。截至2019年4月30日，公司的資產負債率從2016年的15.40%遞增至2019年首4月的87.70%。同期，公司淨債務與權益比率更是從6.90%遞增至68.80%。債務增加主要原因是受公司在加大業務擴張的同時，向銀行借款也在增加。

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除此之外，滿貫集團的存貨增速要高於經營業績的增速，存貨風險亟需優化。截至2019年6月30日，公司存貨從2016年的965.8萬港元增至2019年上半年的8995萬港元。其中，2016-2018年存貨的年復增速為176.5%，遠高於同期營收及淨利潤年復合速的82.88%及51.45%。

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尾語：

從債務結構角度來看，滿貫集團赴港IPO，一方面是想通過募集資金繼續擴大公司的業務版圖。另一方面，則是想通過香港市場低融資成本的優勢，來優化公司債務結構。