淨利腰斬、應收款劇增,香港莊臣控股IPO的底氣在哪里?

日期:2019年8月12日 下午5:54作者:鄭鵬超 編輯:李雨謙
淨利腰斬、應收款劇增,香港莊臣控股IPO的底氣在哪里?

一家公司的業績、客戶大部分來源於政府部門,是好是壞呢?應該說有利也有弊吧,初創型企業,依賴政府給的業務,可以迅速擴張,但是,如果政府的業務在公司佔比過於集中,也會給公司帶來較大的客戶單一風險。

這家在港交所剛剛提交招股說明書的企業——香港莊臣控股有限公司,它的收入來源長期就有60%左右依賴於政府。

具體看,莊臣控股有限公司是香港的一家環境衛生服務提供商,它的客戶來源於政府部門和非政府部門,其中政府部門收入佔到公司營收的60%上下,非政府部門收入佔到公司營收的40%上下。

公司2017年度至2019年度營業收入分别為12.0億元(港元,下同),12.9億元、14.3億元,逐年遞增,但增速較緩;2017年度至2019年度淨利潤分别為0.44億元、0.36億元和0.22億元,淨利率分别為3.7%、2.8%和1.5%,逐年下降,三年之間淨利潤腰斬。

這是為什麽呢?莊臣控股的營收數據比較穩定,但是淨利潤為什麽短短三年之間就出現腰斬呢?

淨利率低、費用成本大增

上遊原材料成本增加?費用增加?我們來具體看看。

根據莊臣控股有限公司披露的招股說明書顯示,公司2017年度至2019年度的毛利率分别為7.4%、7.4%和7.2%,毛利率比較穩定,但是毛利率非常低,只有個位數,這在其他行業很少見的,也就注定了莊臣控股的盈利能力不會強,且抗風險性比較弱,因為,不管是毛利率小幅變動還是費用變動,又或者是資產減值,都會對公司的淨利潤產生很大的衝擊。

毛利率基本保持不變,那麽,導致公司淨利潤下滑的主要原因肯定就在費用端了。莊臣控股的費用端佔比最大的就是行政開支,行政開支的持續攀升是導致公司淨利潤、淨利率大幅下滑的主要因素。具體看公司的行政開支由截至2017年度約0.38億,增加至2018年度約0.55億,2019年度進一步增加至0.69億元,三年之間增長了0.31億元,增長了近一倍,增速大幅高於營收增速。

行政開支大幅攀升對公司利潤有多少影響呢?我們簡單測算,如果莊臣控股的行政開支增速和營收增速保持一致,那麽,2019年公司的行政開支應該約為0.46億元,而實際為0.69億元,增厚公司稅前利潤約0.23億元,比2019年度公司的實際淨利潤還多。

另外,巨額應收賬款也是非常值得警惕的,莊臣控股在2017年度的時候應收賬款約為1.86億元,2018年度約為2.37億元,2019年度進一步攀升至約2.69億元,2018年度和2019年度公司應收賬款攀升了0.83億元,而同期公司賺的淨利潤總和為0.58億元,意味者這幾年公司雖然賺錢了,但實際公司主營業務的淨現金流量是流出的,賺得錢都沒有轉化為現金。

如果再來看看具體的金額那就更令人擔憂,截至2019年6月31日,莊臣控股的應收賬款高達4.12億元,而公司淨利潤一年才幾千萬,應收賬款出現一點點減值,那也就意味著公司一年、甚至幾年白幹了。

最後,我們再來簡單談談公司的業務。

業務模式附加值低、競爭大

從莊臣控股的毛利率就可以大致推斷出,公司所在的這個行業競爭大、產品附加值低。

公司的業務模式主要是投標、報價、獲得業務。從以往的經營狀況來看,莊臣控股想要賺錢非常困難,因為,努力的投標、報價獲得業務之後,辛辛苦苦的幹完活,卻拿不到現金,只能給對方賒賬,而如果不賒賬,很可能下次公司就拿不到這筆業務,賒賬之後且有一定可能會出現壞賬。

這樣的狀況注定不可持續,因為公司每年給客戶賒賬的金額比淨利潤高,意味著主營業務不給公司創造正的淨現金流量,每年還需要大筆借錢去找業務做業績,你說這個狀況怎麽持續?

如果我們再來結合2019年度莊臣控股新增的應收賬款來看(由2019年3月31日的2.69億元,進一步猛增至2019年6月31日的4.12億元),短短一個季度增加約1.43億元,公司的經營狀況有進一步惡化的迹象。

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