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净利腰斩、应收款剧增,香港庄臣控股IPO的底气在哪里?
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日期:2019年8月12日 下午5:54作者:郑鹏超 編輯:李雨谦
净利腰斩、应收款剧增,香港庄臣控股IPO的底气在哪里?

一家公司的业绩、客户大部分来源于政府部门,是好是坏呢?应该说有利也有弊吧,初创型企业,依赖政府给的业务,可以迅速扩张,但是,如果政府的业务在公司占比过于集中,也会给公司带来较大的客户单一风险。

这家在港交所刚刚提交招股说明书的企业——香港庄臣控股有限公司,它的收入来源长期就有60%左右依赖于政府。

具体看,庄臣控股有限公司是香港的一家环境卫生服务提供商,它的客户来源于政府部门和非政府部门,其中政府部门收入占到公司营收的60%上下,非政府部门收入占到公司营收的40%上下。

净利腰斩、应收款剧增,香港庄臣控股IPO的底气在哪里?

公司2017年度至2019年度营业收入分别为12.0亿元(港元,下同),12.9亿元、14.3亿元,逐年递增,但增速较缓;2017年度至2019年度净利润分别为0.44亿元、0.36亿元和0.22亿元,净利率分别为3.7%、2.8%和1.5%,逐年下降,三年之间净利润腰斩。

这是为什么呢?庄臣控股的营收数据比较稳定,但是净利润为什么短短三年之间就出现腰斩呢?

净利率低、费用成本大增

上游原材料成本增加?费用增加?我们来具体看看。

根据庄臣控股有限公司披露的招股说明书显示,公司2017年度至2019年度的毛利率分别为7.4%、7.4%和7.2%,毛利率比较稳定,但是毛利率非常低,只有个位数,这在其他行业很少见的,也就注定了庄臣控股的盈利能力不会强,且抗风险性比较弱,因为,不管是毛利率小幅变动还是费用变动,又或者是资产减值,都会对公司的净利润产生很大的冲击。

毛利率基本保持不变,那么,导致公司净利润下滑的主要原因肯定就在费用端了。庄臣控股的费用端占比最大的就是行政开支,行政开支的持续攀升是导致公司净利润、净利率大幅下滑的主要因素。具体看公司的行政开支由截至2017年度约0.38亿,增加至2018年度约0.55亿,2019年度进一步增加至0.69亿元,三年之间增长了0.31亿元,增长了近一倍,增速大幅高于营收增速。

净利腰斩、应收款剧增,香港庄臣控股IPO的底气在哪里?

行政开支大幅攀升对公司利润有多少影响呢?我们简单测算,如果庄臣控股的行政开支增速和营收增速保持一致,那么,2019年公司的行政开支应该约为0.46亿元,而实际为0.69亿元,增厚公司税前利润约0.23亿元,比2019年度公司的实际净利润还多。

另外,巨额应收账款也是非常值得警惕的,庄臣控股在2017年度的时候应收账款约为1.86亿元,2018年度约为2.37亿元,2019年度进一步攀升至约2.69亿元,2018年度和2019年度公司应收账款攀升了0.83亿元,而同期公司赚的净利润总和为0.58亿元,意味者这几年公司虽然赚钱了,但实际公司主营业务的净现金流量是流出的,赚得钱都没有转化为现金。

净利腰斩、应收款剧增,香港庄臣控股IPO的底气在哪里?

如果再来看看具体的金额那就更令人担忧,截至2019年6月31日,庄臣控股的应收账款高达4.12亿元,而公司净利润一年才几千万,应收账款出现一点点减值,那也就意味着公司一年、甚至几年白干了。

最后,我们再来简单谈谈公司的业务。

业务模式附加值低、竞争大

从庄臣控股的毛利率就可以大致推断出,公司所在的这个行业竞争大、产品附加值低。

公司的业务模式主要是投标、报价、获得业务。从以往的经营状况来看,庄臣控股想要赚钱非常困难,因为,努力的投标、报价获得业务之后,辛辛苦苦的干完活,却拿不到现金,只能给对方赊账,而如果不赊账,很可能下次公司就拿不到这笔业务,赊账之后且有一定可能会出现坏账。

这样的状况注定不可持续,因为公司每年给客户赊账的金额比净利润高,意味着主营业务不给公司创造正的净现金流量,每年还需要大笔借钱去找业务做业绩,你说这个状况怎么持续?

如果我们再来结合2019年度庄臣控股新增的应收账款来看(由2019年3月31日的2.69亿元,进一步猛增至2019年6月31日的4.12亿元),短短一个季度增加约1.43亿元,公司的经营状况有进一步恶化的迹象。

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