淨利腰斬、應收款劇增，香港莊臣控股IPO的底氣在哪里？

原創

一家公司的業績、客戶大部分來源於政府部門，是好是壞呢？應該說有利也有弊吧，初創型企業，依賴政府給的業務，可以迅速擴張，但是，如果政府的業務在公司佔比過於集中，也會給公司帶來較大的客戶單一風險。

這家在港交所剛剛提交招股說明書的企業——香港莊臣控股有限公司，它的收入來源長期就有60%左右依賴於政府。

具體看，莊臣控股有限公司是香港的一家環境衛生服務提供商，它的客戶來源於政府部門和非政府部門，其中政府部門收入佔到公司營收的60%上下，非政府部門收入佔到公司營收的40%上下。

公司2017年度至2019年度營業收入分别為12.0億元（港元，下同），12.9億元、14.3億元，逐年遞增，但增速較緩；2017年度至2019年度淨利潤分别為0.44億元、0.36億元和0.22億元，淨利率分别為3.7%、2.8%和1.5%，逐年下降，三年之間淨利潤腰斬。

這是為什麽呢？莊臣控股的營收數據比較穩定，但是淨利潤為什麽短短三年之間就出現腰斬呢？

淨利率低、費用成本大增

上遊原材料成本增加？費用增加？我們來具體看看。

根據莊臣控股有限公司披露的招股說明書顯示，公司2017年度至2019年度的毛利率分别為7.4%、7.4%和7.2%，毛利率比較穩定，但是毛利率非常低，只有個位數，這在其他行業很少見的，也就注定了莊臣控股的盈利能力不會強，且抗風險性比較弱，因為，不管是毛利率小幅變動還是費用變動，又或者是資產減值，都會對公司的淨利潤產生很大的衝擊。

毛利率基本保持不變，那麽，導致公司淨利潤下滑的主要原因肯定就在費用端了。莊臣控股的費用端佔比最大的就是行政開支，行政開支的持續攀升是導致公司淨利潤、淨利率大幅下滑的主要因素。具體看公司的行政開支由截至2017年度約0.38億，增加至2018年度約0.55億，2019年度進一步增加至0.69億元，三年之間增長了0.31億元，增長了近一倍，增速大幅高於營收增速。

行政開支大幅攀升對公司利潤有多少影響呢？我們簡單測算，如果莊臣控股的行政開支增速和營收增速保持一致，那麽，2019年公司的行政開支應該約為0.46億元，而實際為0.69億元，增厚公司稅前利潤約0.23億元，比2019年度公司的實際淨利潤還多。

另外，巨額應收賬款也是非常值得警惕的，莊臣控股在2017年度的時候應收賬款約為1.86億元，2018年度約為2.37億元，2019年度進一步攀升至約2.69億元，2018年度和2019年度公司應收賬款攀升了0.83億元，而同期公司賺的淨利潤總和為0.58億元，意味者這幾年公司雖然賺錢了，但實際公司主營業務的淨現金流量是流出的，賺得錢都沒有轉化為現金。

如果再來看看具體的金額那就更令人擔憂，截至2019年6月31日，莊臣控股的應收賬款高達4.12億元，而公司淨利潤一年才幾千萬，應收賬款出現一點點減值，那也就意味著公司一年、甚至幾年白幹了。

最後，我們再來簡單談談公司的業務。

業務模式附加值低、競爭大

從莊臣控股的毛利率就可以大致推斷出，公司所在的這個行業競爭大、產品附加值低。

公司的業務模式主要是投標、報價、獲得業務。從以往的經營狀況來看，莊臣控股想要賺錢非常困難，因為，努力的投標、報價獲得業務之後，辛辛苦苦的幹完活，卻拿不到現金，只能給對方賒賬，而如果不賒賬，很可能下次公司就拿不到這筆業務，賒賬之後且有一定可能會出現壞賬。

這樣的狀況注定不可持續，因為公司每年給客戶賒賬的金額比淨利潤高，意味著主營業務不給公司創造正的淨現金流量，每年還需要大筆借錢去找業務做業績，你說這個狀況怎麽持續？

如果我們再來結合2019年度莊臣控股新增的應收賬款來看（由2019年3月31日的2.69億元，進一步猛增至2019年6月31日的4.12億元），短短一個季度增加約1.43億元，公司的經營狀況有進一步惡化的迹象。