市佔率僅1.1%，這家圍海造地的企業能成功上市嗎？

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近日，香港海事建築工程商裕勤控股向港交所遞交招股書。公司名頭不是很響亮，但其「填海造地」業務卻是讓很多人歎為觀止，現實版的「精衛填海」，讓三百六十行從此又多了一行。

那麽作為擁有「填海」一項特殊技能的裕勤控股近年發展得如何？

主營業務不穩定，輔業營收仍待觀察

裕勤控股是香港一家海事建築工程承建商，專門從事填海工程，併輔以船舶租賃服務及其他土木工程。

公司海事建築工程主要是填海、砂層調整及沉積以及海底管道工程。公司的誕生是有特定歷史背景的。開埠以來，香港主要依賴填海來擴展土地。

但填海造地是一項關係生態民生的大計，這種基建項目不是每年都有，且近年隨著人們對生態保護的呼聲日漸高漲，有所收縮。

為了彌補公司在填海業務的空缺，裕勤控股也向客戶提供船舶租賃服務，以及其他土木工程，包括地基工程、地盤平整工程及道路及渠務工程。

但從近兩個財年的業務收入佔比看，公司業務定位困難，主營業務量變化較大，未形成穩定業務格局。

2017財年，海事建築工程還是公司主要營收來源，佔總收益的79.8%，而2018財年，船舶租賃服務爆發式增長30.5%，導致業務結構出現變化，形成以海事建築工程及船舶租賃服務為主營構成。

而從2019年2月28日止9個月的營收情況來看，船舶租賃服務又大幅下滑，公司主營業務發展不穩定。

公司員工僅44人，且65%為管理層

主營業務不突出，從目前看併未給裕勤控股營收帶來影響。2017財年公司營收約2.2億港元，2018財年提高到2.7億港元，截至2019年2月28日止9個月，營收就已經達2.4億港元。

但公司毛利率併不突出，上述財年同期毛利率分别為13.17%、15.85%及17.11%。增加主要由於船舶租賃服務貢獻由2017財年的60萬港元，激增至2018財年的200萬港元。

低毛利率背後是行業競爭困局。在香港，圍繞「填海造地」的建築商不止一家，截至2019年3月，認可公共工程承建商名冊中，海港工程類别丙組有26名承建商。

與同行相比，裕勤控股市佔比不高。根據益普索報告，按收益計算，公司佔2018年香港填海行業總產值約1.1%。

填海工程是非經常業務，在這塊「僧多粥少」的領域競爭激烈，行業頭部效應顯現，與勤控股或面臨市場份額下降風險。

此外，招股書顯示，裕勤控股二次分包成本驟增。在接到項目後，公司可能二次委聘分包商進行作業，這個成本在2017財年約為0.52億港元，佔總直接成本約27.9%，但在2018財年上升至0.68億港元，佔比29.8%，進而飙升至截至2019年2月28日止9個月的1.44億港元，佔比73.3%。

再加上勞工成本在2018財年增加260萬港元，導致直接成本從2017年度約1.9億港元增加至2018財年約2.3億港元。

直接成本上升不能說是公司管控不力，比如勞工成本增加也是客觀原因，當代勞工年齡老化、缺失是這種基建行業都面臨的困難。

公司在人力方面的配置，不知是出於規模所限，還是資源多位租用，公司現在全職員工僅44人，且65%還為管理者。本次上市募集資金用途之一就為擴充37名全職員工。

「填海」為非經常性工程，公司或要另謀生路？

前文我們也提到過，「填海」即使在香港這片寸金寸土之地，也不是隨心所欲的，畢竟涉及生態保護千年大計。

填海工程導致的環境破壞長久以來一直是開展填海工程的反對理由，傳統填海工程還會揚起海床泥漿及污染物。自2001年以來，填海工程數目一直在下降。

所以公司主營業務或將面臨規模收縮。且從行業競爭來看，公司也不佔優勢。裕勤控股開拓副業成擴大營收的重點。

從目前其最大輔業船舶租賃服務看，2017財年公司這塊業務收益約0.3億港元，僅相當於2017年香港本地船舶租賃行業總產值的0.8%。而香港本地船舶租賃行業從產值在2017年約為40.43億港元。

這意味著公司最有前途的輔業也面臨著市佔率不高、競爭激烈的問題，如何將這塊業務做強、做到可持續發展，才是公司第一考量的要務。