万达体育IPO剑指北京冬奥？没那么简单

原創

日期：2019年6月10日 下午5:49作者：毛婷 編輯：彭尚京

从来资本路上无侠客。

万达集团董事长王健林在2019年初的工作总结中早已提到万达体育和传奇影业要开展资本运作，2019年要出成绩。事实证明，这不是空话。2019年6月7日，万达体育提交首次公开发行（IPO）文件，拟在纳斯达克上市，股号WSG，承销商包括摩根士丹利、德银证券、花旗集团、海通国际、中金和里昂证券。

万达体育拟通过首次公开招股筹资最多5亿美元，一半或以上可能用于支付债务（后文将详细叙述），其余用于还债和一般营运资金。

这个亿元小目标的开启，有人解读为筹备2022年北京冬奥，真有这么简单吗？

解构万达体育的资产

拟上市之万达体育主要包括三项资产——盈方、世界铁人公司（WEH）以及万达体育中国公司（WSC）。这些资产的资本布局或始于2015年：

1.盈方（Infront）：2015年2月10日，万达集团牵头三家机构及盈方自身的管理层，并购总部位于瑞士的盈方体育传媒集团100%权益，其中万达集团持股68.2%。盈方乃全球第二大体育市场营销公司，也是全球最大的体育媒体制作及转播公司之一，是全球营销体育赛事最多、覆盖区域最广的公司，与国际足联、欧洲多国足协和俱乐部等都有合作。

在并购完成之后，盈方还收购了在体育及娱乐业中领先的数字服务公司Omnigon，取得三项障碍赛进入大众体育领域。2019年上半年，盈方还收购了多场摩托车越野赛的独家媒体赞助商Youthstream，以及购入电竞创意代理商Level 99。

2.WEH：2015年8月27日，万达集团以6.5亿美元并购美国世界铁人公司的100%权益，后者为世界最大的铁人三项赛事运营者和最著名铁人三项赛事品牌拥有者。在万达集团收购后，WEH还添加了跑步、山地自行车、公路自行车和越野跑等赛事。2016年，WEH购入传统体育公司Lagardère Sports的耐力赛业务。2017年，该公司获得南非的Cape Epic山地自行车赛事以及摇滚马拉松赛事。2019年5月，WEH获悉尼太阳先锋城市到海滩活力跑赛事。

3.万达体育中国（WSC）：2015年，万达成立万达体育中国，举办中国杯国际足球锦标赛和环广西自行车UCI世界巡回赛。2017年，WSC获得双遗马拉松系列赛事并于2018年协同成都市举办成都国际马拉松。另外还借助WEH的品牌实力，在中国推出铁人三项赛和摇滚马拉松系列赛事。2018年，收购国内体育赛事、大型活动转播及媒体版权推广企业永达天恒体育传媒。

解构万达体育的业绩

万达体育列示了三大主要业务——大众体育营销、体育赛事以及数字、制作和赛事解决方案。

大众体育营销主要围绕其国际认可品牌和享有知识产权之大众参与赛事关联之业务，通过自行组织、运营这些大型赛事变现，大部分收入来自门票和其他赛事相关收费，例如主办城市给予的费用收入等，此外还通过赞助、赛事相关产品授权售卖收入和媒体转播收入变现。

体育赛事（也称观赏性体育赛事）专注于其没有知识产权的赛事福，通过与一系列主办方合作，参与到重大体育赛事的生态系统中，通过媒体转播、赞助和营销活动变现。

数字、制作和赛事解决方案（DPSS）则借助其体育赛事、媒体和营销平台，提供综合配套专业赛事相关服务，包括创新数字媒体解决方案、媒体和节目制作、直播、营销服务、赛事营运服务、品牌开发业务以及广告解决方案等予合作伙伴和其他赛事营运方变现。

体育赛事业务为万达体育的主要收入来源，2018年贡献收入5.24亿欧元，占总收入的46.39%。2019年第1季，该项目业务贡献的收入占比高达79.04%，为1.94亿欧元。

由于这些赛事的周期性质，万达体育的业绩表现也颇为波动。下图显示，该公司的收入增幅于2018年达到最高的18.3%，随后于2019年第1季放缓至仅4.9%，该公司的解释是第一季通常为赛事的淡季，而这个行业的旺季一般在第三季和第四季。

下方的利润表显示，万达体育的盈利表现在2017年臻至最佳，却在2018年开始下跌，原因或与部分赛事利润率较低有关。由此可见，万达体育的收入和盈利表现受赛事周期以及赛事利润率影响甚大。

赛事周期性和部分赛事毛利率低是导致其纯利下降的其中一个原因。该公司2019年第一季转盈为亏，毛利率大幅下滑固然是其中一个原因，另一个原因却是与融资成本有关。2019年第1季，万达体育录得收入2.46亿欧元，同比增长4.92%，毛利率由2018年第1季的34.9%，下降至24.5%，主要因为期内体育赛事毛利率下降14.7个百分点，该公司指FIS世界锦标赛的成本较高。

与此同时，财华社发现融资成本大增应该是导致其转盈为亏的一个重要原因。2019年第一季，万达体育的融资成本净额（融资成本+融资收入）达到971万欧元，占收入的比重由2018年第1季的3.1%提高至4%。

解构万达体育的财务状况

截至2019年3月31日，万达体育持有现金及现金等价物1.87亿欧元，一年内应付的附息债务高达3.75亿欧元，远高于期初的一年内应付付息债务2548.7万欧元。2019年第1季，用于经营活动的净现金流出为2988.7万欧元，相比2018年第一季为净流入1790.9万欧元。万达体育明显没有足够的资金支付3.75亿欧元的一年内付息债务。这凭空多出的3亿多债务究竟从何而来？

这就要回到最初，万达体育上市的目的。

2019年3月15日，万达体育与摩根士丹利亚洲（牵头人）以及中国建设银行（亚洲）（作为资金代理人）签订了4亿美元（约3.562亿欧元）的无担保优先级定期贷款协议，期限为364天，年利率为11.5%，每半年支付一次利息，此贷款的利息远高于其之前的定息率约4%-6.1%，以及浮息率介于2.3%-7.7%（最新一期有效税率）。

根据万达体育的招股文件，这笔4亿美元的贷款中，有3.5亿用于支付集团内4亿美元的集团重组贷款，而其控股股东也就这笔贷款签订维好协议，即万达体育向母公司发行4亿美元本票用于集团重组，然后再用这笔4亿美元的贷款支付给控股股东，控股股东对这笔贷款提供君子协定式的增信，万达体育再通过IPO融资，支付部分贷款。也就是说，经过一轮的资本操作后，万达体育多出了4亿美元与集团内部重组有关的贷款（而这笔贷款来自外部人士，即摩根士丹利亚洲），根据万达体育披露的收益用途，本次招股所得的一半收益（最高2.5亿美元）或2亿美元，取较多者，用于偿还这笔债务，这才是万达体育IPO的主要功用。

万达体育在万达集团中是怎样的存在？

坊间传闻万达集团的负债不是一般的高，而这些年，减负债，轻资产，成了万达集团的主调，所以王健林瞄准了万达体育和传奇影业等较为成熟的可分拆资产，从过往的表现来看，万达体育的业绩不差，在国内体育界也有名声，确是不可多得的标的。

2018年，万达集团实际收入或为2142.8亿元人民币，同比下降5.7%。四大板块中，文化集团占比最大，贡献收入692.4亿元人民币，同比增长9.2%，其中体育公司收入为88.3亿元人民币，同比增长22.9%，占万达集团总收入的4.12%。

2019年，万达集团的收入目标为2326亿元人民币，同比增长8.55%，其中体育公司收入目标为85.1亿元人民币，较上年同期下降3.62%，值得注意的是2018年体育公司仅完成年计划的94%。由此可见，万达集团对于体育公司的2019年发展并不寄予厚望，加上当前体育赛事的炒作概念，不难理解其为何率先分拆体育公司。