萬達體育IPO劍指北京冬奧?沒那麽簡單
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日期:2019年6月10日 下午5:49作者:毛婷 編輯:彭尚京
萬達體育IPO劍指北京冬奧?沒那麽簡單

從來資本路上無俠客。

萬達集團董事長王健林在2019年初的工作總結中早已提到萬達體育和傳奇影業要開展資本運作,2019年要出成績。事實證明,這不是空話。2019年6月7日,萬達體育提交首次公開發行(IPO)文件,擬在納斯達克上市,股號WSG,承銷商包括摩根士丹利、德銀證券、花旗集團、海通國際、中金和里昂證券。

萬達體育擬通過首次公開招股籌資最多5億美元,一半或以上可能用於支付債務(後文將詳細叙述),其餘用於還債和一般營運資金。

這個億元小目標的開啓,有人解讀為籌備2022年北京冬奧,真有這麽簡單嗎?

解構萬達體育的資產

擬上市之萬達體育主要包括三項資產——盈方、世界鐵人公司(WEH)以及萬達體育中國公司(WSC)。這些資產的資本佈局或始於2015年:

1.盈方(Infront):2015年2月10日,萬達集團牽頭三家機構及盈方自身的管理層,併購總部位於瑞士的盈方體育傳媒集團100%權益,其中萬達集團持股68.2%。盈方乃全球第二大體育市場營銷公司,也是全球最大的體育媒體製作及轉播公司之一,是全球營銷體育賽事最多、覆蓋區域最廣的公司,與國際足聯、歐洲多國足協和俱樂部等都有合作。

在併購完成之後,盈方還收購了在體育及娛樂業中領先的數字服務公司Omnigon,取得三項障礙賽進入大眾體育領域。2019年上半年,盈方還收購了多場摩託車越野賽的獨家媒體贊助商Youthstream,以及購入電競創意代理商Level 99。

2.WEH:2015年8月27日,萬達集團以6.5億美元併購美國世界鐵人公司的100%權益,後者為世界最大的鐵人三項賽事運營者和最著名鐵人三項賽事品牌擁有者。在萬達集團收購後,WEH還添加了跑步、山地自行車、公路自行車和越野跑等賽事。2016年,WEH購入傳統體育公司Lagardère Sports的耐力賽業務。2017年,該公司獲得南非的Cape Epic山地自行車賽事以及搖滾馬拉松賽事。2019年5月,WEH獲悉尼太陽先鋒城市到海灘活力跑賽事。

3.萬達體育中國(WSC):2015年,萬達成立萬達體育中國,舉辦中國杯國際足球錦標賽和環廣西自行車UCI世界巡回賽。2017年,WSC獲得雙遺馬拉松係列賽事併於2018年協同成都市舉辦成都國際馬拉松。另外還借助WEH的品牌實力,在中國推出鐵人三項賽和搖滾馬拉松係列賽事。2018年,收購國内體育賽事、大型活動轉播及媒體版權推廣企業永達天恒體育傳媒。

解構萬達體育的業績

萬達體育列示了三大主要業務——大眾體育營銷、體育賽事以及數字、製作和賽事解決方案。

大眾體育營銷主要圍繞其國際認可品牌和享有知識產權之大眾參與賽事關聯之業務,通過自行組織、運營這些大型賽事變現,大部分收入來自門票和其他賽事相關收費,例如主辦城市給予的費用收入等,此外還通過贊助、賽事相關產品授權售賣收入和媒體轉播收入變現。

體育賽事(也稱觀賞性體育賽事)專註於其沒有知識產權的賽事福,通過與一係列主辦方合作,參與到重大體育賽事的生態係統中,通過媒體轉播、贊助和營銷活動變現。

數字、製作和賽事解決方案(DPSS)則借助其體育賽事、媒體和營銷平台,提供綜合配套專業賽事相關服務,包括創新數字媒體解決方案、媒體和節目製作、直播、營銷服務、賽事營運服務、品牌開發業務以及廣告解決方案等予合作夥伴和其他賽事營運方變現。

體育賽事業務為萬達體育的主要收入來源,2018年貢獻收入5.24億歐元,佔總收入的46.39%。2019年第1季,該項目業務貢獻的收入佔比高達79.04%,為1.94億歐元。

由於這些賽事的週期性質,萬達體育的業績表現也頗為波動。下圖顯示,該公司的收入增幅於2018年達到最高的18.3%,隨後於2019年第1季放緩至僅4.9%,該公司的解釋是第一季通常為賽事的淡季,而這個行業的旺季一般在第三季和第四季。

下方的利潤表顯示,萬達體育的盈利表現在2017年臻至最佳,卻在2018年開始下跌,原因或與部分賽事利潤率較低有關。由此可見,萬達體育的收入和盈利表現受賽事週期以及賽事利潤率影響甚大。

賽事週期性和部分賽事毛利率低是導致其純利下降的其中一個原因。該公司2019年第一季轉盈為虧,毛利率大幅下滑固然是其中一個原因,另一個原因卻是與融資成本有關。2019年第1季,萬達體育錄得收入2.46億歐元,同比增長4.92%,毛利率由2018年第1季的34.9%,下降至24.5%,主要因為期内體育賽事毛利率下降14.7個百分點,該公司指FIS世界錦標賽的成本較高。

與此同時,財華社發現融資成本大增應該是導致其轉盈為虧的一個重要原因。2019年第一季,萬達體育的融資成本淨額(融資成本+融資收入)達到971萬歐元,佔收入的比重由2018年第1季的3.1%提高至4%。

解構萬達體育的財務狀況

截至2019年3月31日,萬達體育持有現金及現金等價物1.87億歐元,一年内應付的附息債務高達3.75億歐元,遠高於期初的一年内應付付息債務2548.7萬歐元。2019年第1季,用於經營活動的淨現金流出為2988.7萬歐元,相比2018年第一季為淨流入1790.9萬歐元。萬達體育明顯沒有足夠的資金支付3.75億歐元的一年内付息債務。這憑空多出的3億多債務究竟從何而來?

這就要回到最初,萬達體育上市的目的。

2019年3月15日,萬達體育與摩根士丹利亞洲(牽頭人)以及中國建設銀行(亞洲)(作為資金代理人)簽訂了4億美元(約3.562億歐元)的無擔保優先級定期貸款協議,期限為364天,年利率為11.5%,每半年支付一次利息,此貸款的利息遠高於其之前的定息率約4%-6.1%,以及浮息率介於2.3%-7.7%(最新一期有效稅率)。

根據萬達體育的招股文件,這筆4億美元的貸款中,有3.5億用於支付集團内4億美元的集團重組貸款,而其控股股東也就這筆貸款簽訂維好協議,即萬達體育向母公司發行4億美元本票用於集團重組,然後再用這筆4億美元的貸款支付給控股股東,控股股東對這筆貸款提供君子協定式的增信,萬達體育再通過IPO融資,支付部分貸款。也就是說,經過一輪的資本操作後,萬達體育多出了4億美元與集團内部重組有關的貸款(而這筆貸款來自外部人士,即摩根士丹利亞洲),根據萬達體育披露的收益用途,本次招股所得的一半收益(最高2.5億美元)或2億美元,取較多者,用於償還這筆債務,這才是萬達體育IPO的主要功用。

萬達體育在萬達集團中是怎樣的存在?

坊間傳聞萬達集團的負債不是一般的高,而這些年,減負債,輕資產,成了萬達集團的主調,所以王健林瞄準了萬達體育和傳奇影業等較為成熟的可分拆資產,從過往的表現來看,萬達體育的業績不差,在國内體育界也有名聲,確是不可多得的標的。

2018年,萬達集團實際收入或為2142.8億元人民幣,同比下降5.7%。四大板塊中,文化集團佔比最大,貢獻收入692.4億元人民幣,同比增長9.2%,其中體育公司收入為88.3億元人民幣,同比增長22.9%,佔萬達集團總收入的4.12%。

2019年,萬達集團的收入目標為2326億元人民幣,同比增長8.55%,其中體育公司收入目標為85.1億元人民幣,較上年同期下降3.62%,值得註意的是2018年體育公司僅完成年計劃的94%。由此可見,萬達集團對於體育公司的2019年發展併不寄予厚望,加上當前體育賽事的炒作概念,不難理解其為何率先分拆體育公司。

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