存货成本高企，空调制造商赴港IPO谋发展

原創

日期：2019年6月6日 下午2:30作者：冯雨瑶 編輯：李雨谦

前言：

空调配西瓜，似乎是炎炎夏日的标配。

但你可能不知道，在空调制冷剂回路中，压缩机起着压缩驱动制冷剂的作用，是空调运行必不可少的部件之一，通常为安装在户外机的装置。

近日，就有一家旋转式压缩机泵体零部件（用于家用空调旋转式压缩机）的制造商递交了IPO申请，拟赴港上市。

主要业务

招股书显示，匹思通控股集团有限公司（以下简称：匹思通）成立于2007年，是中国成熟的旋转式压缩机泵体零部件制造商。根据灼识咨询报告，2017年公司在中国旋转式压缩机泵体零部件市场排名第五（按收益计），占市场规模的约2.0%。

值得关注的是，公司从2016年开始买卖汽车铸铁零部件，并于2017年开始制造汽车铸铁零部件。

因而，公司的收益主要来自两个主要分部，即制造及销售旋转式压缩机泵体零部件和制造及销售汽车铸铁零部件。主要产品包括用于家用空调旋转式压缩机的铸件、活塞及加工部件，而用于汽车的汽车铸铁零部件，其产品规格应客户要求而异。

数据显示，2016-2018年，公司录得收益分别为2.63亿元（人民币，下同）、3.05亿元、3.20亿元。其中，2018年的营收增长主要由于旋转式压缩机泵体零部件及汽车铸铁零部件销量均有所增长。

客户集中度高

据招股书，匹思通仅向中国客户供应产品，主要客户包括中国旋转式压缩机市场的顶尖参与者以及中外合资企业。

2016-2018年，匹思通向五大客户的销售额分别占总收益的89.6%、90.7%及92.0%。尤其是向两大客户的销售额分别占总收益的约71.5%、75.4%及78.7%。

可见，匹思通的业务在很大程度上倚重主要客户。在这种模式下，客户在为公司提供盈利来源的同时，潜存的风险也不容忽视。特别是公司的财务状况及盈利能力将取决于客户的信誉以及客户能否按照信贷期偿还债务。

数据显示，2016-2018年，在公司的贸易应收账款中，已分别有1.15亿元、1.04亿元及1.45亿元逾期；同时公司的应收账款周转天数（扣除预期信贷亏损）分别约为124.9天、131.4天及142.4天。

而这一部分的延迟，又将会直接影响公司履行对供应商的持续付款责任，使得公司潜存现金流风险。

不过，为扩展公司业务及降低对中国旋转式压缩机泵体零部件市场前两大客户的依赖，随着中国市场对汽车需求持续增长，匹思通开始开拓汽车铸铁零部件市场并于2017年开始制造。

2018年，公司已投入大量资金购买数控车床，旨在进军中国汽车铸铁零部件市场以多元化公司的业务来源及拓展客户基础。

据招股书披露，公司来自汽车铸铁零部件的收益由2016年的约200万元增加至2018年的1410万元。铸铁零部件增加充分体现了匹思通致力多元化客户基础及降低对主要客户的依赖的努力。

存货成本持续增加

从业绩来看，公司的收益持续增长，但净利润却在反向下滑。2016-2018年，公司年内溢利分别为1751万元、183.4万元及1567万元，尤其在2017年波动较大，主要是因为各方面成本在大幅增加。

要知道，在公司的销售成本中，原材料占比很大。

2016-2018年，原材料分别占总销售成本的59.7%、65.0%及65.5%。其中。铸铁及废钢是旋转式压缩机泵体零部件及汽车铸铁零部件的主要原材料，其价格波动对旋转式压缩机泵体零部件及汽车铸铁零部件的成本结构及利润率产生巨大影响。

根据灼识咨询报告，中国铸铁（主要原材料之一）价格由2013年每吨约3109.1元减少至2015年的每吨约2058.4元并回升至2018年的每吨约3466.0元。而中国废钢（公司另一主要原材料）价格亦呈类似趋势，于2013年至2015年由每吨约2567.5元减少至每吨约1506.8元并于2018年回升至每吨约2440.9元。

同时原材料又是存货的一部分，从而进一步导致存货成本的增加。

数据显示，2016-2018年，公司的成品存货分别约为7590万元、1.07亿元及1.21亿元，存货周转天数分别约为157.2天、145.6天及176.8天。

因而，如若公司未能有效管理公司存货或准确估计旋转式压缩机泵体零部件及汽车铸铁零部件产品的需求，最终或会面临持有存货成本及陈旧存货增加及错失销售机会的风险。

总结：

目前来看，匹思通经营的市场相对分散，面临来自众多市场参与者的竞争，而这些竞争者专注于产品范围、研发能力、专业知识、技术知识、声誉、行业认可及稳定的客户关系，发展更为成熟。

竞争激烈之下，匹思通主营的旋转式压缩机泵体零部件及汽车铸铁零部件行业可能无法应对有关竞争。

不过，由于旋转式压缩机泵体零部件市场内具有大规模标准化产能的市场参与者可享有成本优势，未来匹思通可能拥有更强的财务能力，可利用定价策略及设定低于公司的售价，获得更高的竞争力。