【大行報告】中泰證券：維持醫藥行業增持評級

中泰證券發表研報指，醫藥行業研發是第一驅動力，產品研發週期長、投入大的問題隨著審評審批加快、科創板及港股未盈利公司上市有望陸續緩解，醫藥創新企業上市路徑進一步豐富。2019年醫藥行業改革繼續推進，醫保支付結構「騰籠換鳥」，有望看到國產PD-1單抗、生物類似藥的放量，行業春天到來。看好創新藥企業如恒瑞醫藥、復星醫藥、君實生物、貝達藥業等;創新藥企業背後默默付出的CRO產業鏈也將持續受益，看好藥明康德和昭衍新藥等、關註泰格醫藥。

該行建議重點關註豬瘟下的肝素行業。該行2月發佈肝素行業深度報告，深度分析豬瘟對於肝素產業鏈的影響，認為肝素作為豬瘟後週期板塊，有望重走養豬股行情。肝素唯一來源豬小腸，臨床用於抗凝血，行業每年保持約10%增長，需求剛性且無法替代。目前中國肝素產量佔全球60%以上，豬小腸利用率已達90%，考慮分散屠宰的豬小腸無法利用，當前利用率基本沒有提升空間。2016年來隨著下遊庫存見底，需求增長及環保出清小產能，肝素原料藥已趨緊平衡，價格已呈溫和上漲趨勢。隨著豬瘟蔓延，生豬產能已出現下滑，下半年生豬出欄或進一步下滑，對應肝素供給將同步下滑，預計年底全球肝素缺口或超30%。由於下遊製劑中原料藥成本佔比較低，製劑毛利率較高，剛需背景下下遊價格接受能力強。下半年隨著生豬出欄下滑兌現，肝素原料藥有望復製08-10年行情。重點推薦健友股份：大量粗品庫存顯著受益全產業鏈漲價，集中洗脫模式具備更強上遊掌控力。建議關註相關肝素龍頭企業海普瑞、東誠藥業、常山藥業和千紅製藥。

報告稱，展望未來三年，短期結構調整，長期回歸醫療本源。研發創新、消費升級、製造升級成為行業長期趨勢，精選優質標的。(1)研發創新：創新藥依然是最確定的大趨勢，研發創新是藥品行業的未來，國家從審評到支付多維度支持創新藥發展，建議佈局產品管線豐富的創新藥優質標的。看好恒瑞醫藥、復星醫藥等。醫藥服務外包向中國轉移，國内創新需求大增，中國創新藥服務外包迎來爆發，建議佈局競爭力強的龍頭企業。關註藥明康德、泰格醫藥等。(2)消費升級：醫療服務、疫苗、自費專科藥和品牌中藥等領域，受益於消費升級趨勢，優質龍頭企業有望維持快速成長。看好愛爾眼科、智飛生物等。(3)製造升級：仿製藥企業受帶量採購等政策影響，估值會受到壓製;但是短期業績普遍受影響不大，而經歷行業洗牌會誕生出走成本領先戰略和高壁壘仿製藥的新龍頭，部分優質企業估值過度下殺後有估值修復機會。(4)其餘優質細分龍頭，如邁瑞醫療、安圖生物等。

對2019年年初到目前的醫藥板塊進行分析，醫藥板塊收益率19.6%，同期滬深300收益率21.5%，醫藥板塊跑赢滬深300約-51.8%。本週醫藥生物行業上漲0.74%，滬深300下降2.46%，醫藥板塊跑赢滬深300約3.2%，處於28個一級子行業第15位。化學製藥、生物製品、中藥子板塊上漲，醫療器械、醫藥商業、醫療服務子板塊下跌。生物製品子板塊漲幅最大，為2.72%;醫療器械子板塊跌幅最大，為1.37%。以2019年盈利預測估值來計算，目前醫藥板塊估值22.93倍PE，全部A股(扣除金融板塊)市盈率大約為14.77倍PE，醫藥板塊相對全部A股(扣除金融板塊)的溢價率為55%。以TTM估值法計算，目前醫藥板塊估值51倍PE，高於歷史平均水平(37倍PE)，相對全部A股(扣除金融板塊)的溢價率為103.42%。