【大行报告】交银国际：给予电力行业大盘同步评级 首推买入华电国际

交银国际发表研报指，该行首次覆盖中国电力行业，给予其与大盘同步评级。行业(主要由电力运营商组成)在2018年10月到2019年2月期间大涨超过20%。该行认为，由于火电企业对煤价的盈利敏感度较高，煤价下行(5500大卡动力煤价于上述期间下降11%)带动了2018年10月以来的盈利预测上调和估值上升。但近月煤价已经开始趋稳，该行认为是时候重新审视行业发展的催化剂。

报告称，未来煤价跌幅可能小于市场预期，电力需求稳定增长。市场预测2019年5500大卡动力煤价的同比降幅将超过5%，但该行预测仅同比降2%左右，基于：1)国内供给侧改革导致供应偏紧；2)需求侧库存降低。此外，该行认为中国的电力结构将继续向新能源倾斜，导致火电在总发电量的占比将从2018年的60%降到2021年的55%。该行预期国内电力的总消纳量将继续与GDP增长一致，2018至21年保持5.7%的复合年增长率，到2021年用电量达到809万吉瓦时。

该行偏好的公司：1)可于单位燃料成本控制与售电量增长之间取得较好平衡；2)新能源占比较高，以分散火电业务的营运风险；3)净负债率低及每股自由现金流高；以及4)派息率高。该行认为这些公司较能抵御资本市场的波动。

研报指出，华电国际(01071-HK/买入)的单位燃料成本控制比同业出色，是该行的行业首推股。该行也偏好华润电力(00836-HK/买入)，该公司专注挑选内部回报率高的项目，带动其资产回报率高于所有同业。对于华能国际(00902-HK/中性)，在售电量增长缓慢下，该行持续忧虑公司在同业当中最高的单位燃料成本和最低的资产回报率。此外，该行认为大唐发电(00991-HK/中性)的潜在涨幅有限，因为股价已反映了母公司注资和与华电国际潜在合并的利好。