【大行報告】中泰證券：維持建材行業增持評級

中泰證券發表研報指，3月第一週的開工情況穩步好轉，北方需求有所分化，重點工程開工相對明顯，但是受環保影響和氣溫較低的區域需求仍然尚未恢復;南方地區下遊水泥需求普遍恢復至6-8成，但是仍然處於陰雨中導緻需求釋放不穩定，庫存有所走高，本週水泥價格繼續環比小幅回落。另外市場較為關心的管樁數據走弱一事，該行認為由於當前管樁企業供應能力的增強，其前瞻作用併不如歷史上強，更多的是說明當前區域需求相對釋放較慢，併不能完全代表區域内需求總量的明顯惡化。三月整體來看會是開工的旺季，區域開工帶動的集中需求釋放將帶來部分產品價格的上行。而本週五受地產稅預期及資金面影響，週期板塊普遍大跌，該行認為在回調後部分建材龍頭企業將有望迎來更好的配置機會。

該行認為2019年建材行業的短期需求端機會來自於在產能擴張週期併未開啓的背景下，地產需求的結構性時滞和基建擴張信用。從供給側約束來看，雖然去年四季度行政化限產部分區域有所松動(產業鏈條利潤平衡的壓力)，但是整體週期行業存量博弈乃至減量博弈的大格局沒有被打破。

報告稱，從結構上看，地產後端建材品種有望受益竣工面積回補。2019年該行預期房地產企業仍然將延續"量入為出"的思路，後端施工的投資力度會回暖，竣工有望出現回補進入被動的"穩庫存"，地產後週期的玻璃、塗料、管材、板材等都具備需求端的支撐，龍頭具備短期修復空間。地產竣工回補、延遲冷修產線被動冷修都有望優化玻璃供需關係(旗濱集團當前的股息率為6-8%，具備一定的安全邊際)。與銷售關聯度高的後週期品種展望19-21年中週期上隨著地產銷售的均值回歸，中期存在一定基本面上的壓力，但是長期集中度提升龍頭持續做大做強的趨勢不改，仍然能夠尋找到尋找資產價格與價值較好匹配的時點，短期房屋交付->裝修高峰有望拉動相關需求，建議關註偉星新材、北新建材、東方雨虹等。

地產需求近年有所透支，在銷售整體走弱且出現區域分化的背景下，基建是疏通信用的重要抓手，也是經濟增長的穩定器，相關受益品種具備機會。供給結構較好的區域建設相關標的天山股份、冀東水泥、祁連山等存在機會。從能力和意願匹配的角度來看，南方地區的需求支撐力度可能仍然是強於北方的，區域間馬太效應可能會繼續體現，關註海螺水泥、華新水泥、塔牌集團。

該行認為雖然傳統經濟下行的大趨勢基本已經確立，"逆週期調節"本來就是新常態下的新表述，但是長期來看，傳統建材的龍頭企業仍然是具備較強配置價值的：1、雖然需求總量存在下行壓力，但是不會完全消失，龍頭企業的永續經營假設在存量博弈的趨勢中不會被打破，反而競爭地位會愈發穩固，甚至大概率會出現逆勢的擴張;而隨著行業趨勢逐漸明朗，長期資金會越來越多的在傳統龍頭企業中沉澱，錯誤定價的機會也會變少。2、供給減量博弈的大背景下，行業ROE的波動率會比行業擴張週期要小;龍頭競爭力普遍提升，行業成本曲線普遍異化，長期看，龍頭企業是具備極高的安全墊和未來合理的收益率預期的。該行仍然建議從資產價值和安全邊際出發，從合理的預期收益率出發，配置龍頭水泥企業。關註價值屬性持續增強的絕對水泥龍頭海螺水泥，供需兩端韌性或超市場預期，高股息率具備較強吸引力;以及近年不斷增強自身競爭力的央企中國建材。