【IPO解碼】負債率接近90%，光大水務著急赴港IPO，勝算幾分？

原創

據港交所披露，中國環保界一哥「光大係」中國光大水務有限公司再次向港交所遞交上市申請，中金公司及光大新鴻基為其聯席保薦人。

中國光大國際有限公司(00257-HK)是光大水務的直屬母公司，擁有其74.85%的股份，光大水務股份自2014年12月通過反收購已於新交所主板上市。

港交所文件顯示，光大水務業務主要涵蓋污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護。目前公司投資及營運的水處理項目的每日水處理設計規模500萬噸以上，按2017年市場份額計，光大水務是中國十大綜合水資源解決方案供應商之一。

業績情況

2016年-2018年，光大水務分别實現收入24.94億港元、35.92億港元、47.68億港元；實現毛利為9.06億港元、12.3億港元、16.2億港元;實現淨利分别為3.72億港元、5.81億港元、7.37億港元。

報告期内，光大水務的毛利率在34%左右，其污水處理業務分别佔收入的97.6%、64.9%、74.7%，光大水務的水環境治理業務於2016年開始推出，在當年隻佔業務收入的0.1%，如今佔比13.1%。

值得一提的是，雖然近年來光大水務收入和淨利潤連年增長，但屬於負現金流經營。

隨著優化水環境綜合治理PPP模式且促進其可持續發展，從國家出台相關政策鼓勵社會資本參與水務項目建設投資再到圍繞PPP環保項目的政策收緊，包括水務行業在内的環保行業都遭遇急刹車，雖然融資方向逐步走向理性，但在消極方面所呈現出來的卻是部分企業碰到資金鏈吃緊，融資困難等窘境。

對於重資產型的水務環保企業來說，現金流、負債率等都是重要的財務指標，在這方面，作為水務行業的代表的企業——光大水務體現這一痛點。

負現金流

公開數據披露，2016年光大水務的經營活動所得現金流尚為正數，隨後兩年負現金流越來越大，2018年流出10.16億港元。

光大水務此前表示，由於建設和收購的項目較大，且週期長，光大水務的回款速度目前沒有跟上現金流出速度。

負債率

對於重資產環保類企業來說，除了現金流之外，負債率及償債能力也是關註的指標。

資產負債率上，光大水務2016-2018年分别為48.9%、52.7%及55.8%，略有上升但顯著低於同行業龍頭企業北控水務集團近70%的水平。資本負債率2018年則為87.7%，也處於行業平均水平範圍内。

業務情況

據了解光大水務業績增長的方式主要是從地方政府獲取新項目、項目提標及擴建、收購新項目而來。

污水處理行業為資本密集型行業，投資回報期在5-10年、甚至10年以上，巨大的資金要求對融資能力有限的新進入者構成高壁壘。

公開數據了解，2013-2017年中國市政污水處理量，缺口猶在，目前污水處理仍處於供不應求的市場格局。未來隨著整體排放量的增長，排污處理的需求仍會隨著增長。

中國的市政污水處理市場，整個行業的集中度高度分散，有上百家在營公司，前五大參與者的市場份額僅為18.7%。光大水務的每日市政污水運營處理能力為380萬噸／日，佔到2.0%的份額，排名第五，僅是排名第一企業處理能力的1/4。

行業的分散很難滿足市場訴求，也給了光大水務增加市場份額的契機。截至目前，光大水務共進行了三次收購。第一次是在2014年反向收購漢科環境上市，獲得17個現有項目及7個新項目；第二次是2015年以8億元人民幣加股東貸款10.44億元收購大連東達90%的股權，打入東北市場；第三次是在2018年以人民幣8200萬元現金對價收購徐州市政設計院100%股份，從前端方案設計補充全鏈條運營。

此外光大水務的業務模式主要是BOT及TOT項目模式。

截至2018年12月31日，光大水務共投運85個項目，其中64個為BOT項目，18個為TOT項目。目前公司主要經營以下三個業務線：污水處理、水環境治理和其他。

污水處理項目：包括市政污水處理項目及工業廢水處理項目，併根據相關服務特許經營安排的條款於相關特許經營期間主要基於所排放的污水量及協定費用，向客戶主要為中國地方政府)收取污水處理費。

水環境治理：根據與中國地方政府訂立的服務特許經營安排從事水環境治理項目的設計、建造及運營，涉及黑臭河道流域治理、海綿城市建設及一係列生態修復工程。目前公司擁有四個在建水環境治理項目。

其他：公司亦從事供水項目、中水回用項目、污水源熱泵等項目的設計、建造、運營及維護。

未來可期

隨著國家不斷推進生態文明建設，在政策和市場的雙重利好因素下，水務企業也迎來更多的發展機遇。

光大水務在招股書中表示，計劃繼續鞏固環渤海經濟圈及長三角的地位，併將服務範圍擴大至粵港澳大灣區、珠三角等其他經濟發達地區及其週遭郊區及農村地區；透過内生增長及收購豐富項目組合及在現有項目間創造協同效應；通過創新研發舉措增強核心技術；多方開拓融資渠道，審慎管理財務及運營等。