获分拆后，日照港裕廊冲刺香港资本市场

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经过超4个月的改制重组后，A股上市公司日照港(600017-CN)分拆出来的所属日照港裕廊码头有限公司(下称“日照港裕廊”)终于在2月1日开启了赴港上市申请之旅。

不仅有日照港的精心准备，当地政府也给日照港裕廊的前景打气，日照市委书记齐家滨2019年初提到日照港集装箱的发展时，称还要保持20%以上的增速，进一步做智慧港口的先行者。因此，分拆日照港裕廊独立运作并赴港上市融资扩大规模，已是不二之选。

建世界一流海洋强港重要步骤

日照港裕廊在2011年时由日照港集团与新加坡多用途港口运营商裕廊海港共同设立的，目前，日照港集团与裕廊海港分别持有日照港裕廊股70%及30%股权，主要运营商为其控股股东日照港股份及日照港集团。

日照港去年11月曾发布公告称，对控股子公司日照港裕廊进行改制重组，使其成为该公司木片、粮食等货种的装卸、堆存、中转业务运营平台，并拟以改制重组后的股份公司为主体，择机赴港上市。

为避免与日照港裕廊存在同业竞争，日照港承诺，日照港(除拟上市主体裕廊公司)主要经营矿石、煤炭等港口支持业务，日照港裕廊主要经营木片、粮食等货种的业务。

日照港一直有建设世界一流海洋强港的目标，而港口的经营属资本密集型活动，需要大量的资本资源为经营提供资金，以建造、维护、和经营码头、泊位等以展开日常业务运作。将日照港裕廊分拆出来后，日照港计划赴港上市融资用于收购西6#泊位以确保公司的靠泊能力支持未来业务增长，并用于为西6#泊位采购设备及机器。若成功于香港上市，对日照港裕廊来说无疑是建世界一流海洋强港的重要一步，也是扩大业务版图的一针振奋剂，有利于日照港众多业务的精耕细作，增强盈利能力。

毛利率等数据表现佳，但部分是会计的功劳

作为全国最大的粮食及木片进口港口，2011年成立至2017年，日照港裕廊的整体吞吐量翻番，年复合增长率高达14.2%。而根据中国报告大厅数据，2011-2015年，我国内贸吞吐量2011年至2015年的复合年增长率只为5.8%，而外贸吞吐量的相应复合年增长率也仅7.1%。吞吐量井喷式的增长，是带动日照港裕廊业绩稳定上升的一个因素。

从财务报表看，日照港裕廊与其控股股东日照港一样表现不错。财务数据显示，截至2016年和2017年12月31日止年度以及截至2017年和2018年9月30日止的九个月，日照港裕廊收入分别为4.882亿元(人民币，下同)、5.2亿元、4.04亿元和3.995亿元；同期对应的收益总额分别为7840万元、1.27亿元、1.133亿元及1.227亿元。

日照港裕廊营业收入及净利润在近些年都是节节攀升的，毛利也表现不错，有稳步增长的势头。2016年、2017年及2018年前三季，日照港裕廊毛利率分别为28.5%、37.4%及44.4%，主要由于收入稳定增长而折旧成本减少从而令销售成本减少。

在保持较平稳的营收情况下，销售成本下降那毛利率自然也会提升。不过能做到这一点的公司非常不容易，通常营收增长必定会带动销售成本的攀升，那么日照港裕廊真有那么大的盈利能耐吗？

财华社注意到，日照港在3月20日发布了一个会计估计的变更公告。

日照港拟自2018年1月1日起，将部分类别固定资产的折旧年限进行调整。调整资产类别的预计使用年限，具体如下：

1、港务设施的折旧年限由40年调整为50年。

2、库场设施的折旧年限由20年调整为20至40年。

3、装卸机械设备的折旧年限由8至12年调整为8至15年。

延长固定资产折旧年限，通常就是为了让利润看上去更漂亮。根据日照港的评估，预计本次会计估计变更将增加2018年度合并利润总额约2.27亿元。

按这种折旧年限调整后，单是日照港2018年经调整而增加的净利润都接近了2017年3.69亿元的净利润！

这种调整也同样包含在日照港裕廊的财务报表里面，造成上述所指的折旧成本大幅下滑，而毛利率显著提升。

所以说，日照港裕廊毛利率等表现良好很大程度归功于会计的功劳。若不将此次部分类别固定资产的折旧年限进行调整，那日照港裕廊基本的财务状况并称不上优良。

地理位置等因素是发展绊脚石

日照港裕廊在招股书中指公司港区的地理位置优越，享有优质的自然条件及发达的联运网络。从地图上看，日照港的地理位置实际上是非常尴尬的。

往南几百公里是江苏的连云港(601008-CN)，连云港拥有包括集装箱、散粮、焦炭、煤炭等在内的的各类码头泊位，2018年全年累计完成货物吞吐量23556.18万吨，吞吐量与日照港不相上下；往东北方向不远处则是同省老大青岛港(06198-HK，601298-CN)。从连云港到青岛短短300多公里海岸线上，分布着青岛港及其下属的董家口港、日照石臼港、岚山港、连云港市的赣榆港、连云港港、徐圩港等密密麻麻的大小港口。

地理位置上问题的局限性使得日照港很难破局，加上附近港口的竞争带来的高压，日照港裕廊将来的竞争优势并不明显。与竞争对手的竞争或会导致日照港裕廊的平均费率下降。例如，来自临近港口的竞争加剧是导致木薯干装卸服务的平均费用从2016年的每吨49.2元降至2017年的每吨40.2元的主要原因之一。