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居然之家借壳,高估值比肩红星美凯龙!
原創

日期:2019年2月27日 下午5:11作者:刘玲玲 編輯:李雨谦
居然之家借壳,高估值比肩红星美凯龙!

近日,武汉中商发布重大资产重组案,拟发行股份购买居然新零售(“居然之家”)100%股权,居然之家借壳上市。据披露,本次交易标的资产的交易价格初步确定为363亿元至383亿元之间。这也是继红星美凯龙在A股和H股上市之后,另一家家居行业大佬在资本市场上市。

似乎二级市场对这次重组也很看好,自重组预案发布后武汉中商连续两个涨停板,截至2月27日武汉中商报收11.73元/股,自1月24日复盘以来,股价上涨58.72%。

居然之家借壳,高估值比肩红星美凯龙!
(图片来源:同花顺)

过高估值是否合理

在资本市场定价的问题上,红星美凯龙不可避免的会拿来与居然之家做对比。

从经营数据来看,2017年和2018年前三季度,红星美凯龙营收分别为110亿元人民币(单位同下)和100亿元,净利润分别为42.78亿元和43.92亿元,扣非后归母净利润分别为23.05亿元和21.99亿元;而居然新零售在2017年和2018年1至10月份未经审计的营业收入分别为73.55亿元和70亿元,净利润分别为13.81亿元和16.49亿元,扣非后归母净利润分别为12.6亿元和16.24亿元。

从市值来看,以A股、H股股价和股份数量分别计算并加总,红星美凯龙最近半年和最近三个月内的平均总市值分别为385亿元和368亿元;居然新零售本次交易价格初步确定为363亿元至383亿元之间。
通过上述数据很明显的看出,居然之家净利润不足红星美凯龙的一半,但估值却差不多。为什么盈利能力较差的估值反而更高呢?

首先,与重资产的红星美凯龙不同,居然新零售是一个轻资产公司,资产体量要比红星美凯龙小很多。在资产相差近4倍的情况下,居然新零售和红星美凯龙在营收和利润方面的差异约为30%。总资产收益率在8%以上,净资产收益率在18%至20%之间,从资产收益率和净资产收益率来看,公司高于行业水平。因此会享有较高的溢价。

其次,引入阿里做战略股东,有助于新零售线下实体店进行智能改造。据居然之家控股财务总监陈亮表示,“阿里有两百多人的团队在我们公司”。搭上新零售的顺风车,利用大数据赋能经销商,新零售概念转为现实,效果明显。截至2018年末,居然新零售拥有独立核算的经营单位门店284家,其中直营门店86家,委托管理加盟门店123家,特许加盟门店75家,加盟店合计占比69.72%,且占比呈不断上升趋势。

高负债推动高增长

从营业形式上看,家具卖场与大型商场较为类似,租赁场地装修好分给各个品牌商户,商业地产进行收租。与百货商超不同的是,家具卖场由于购买频次低,更加注重服务体验,正是这一点让家具卖场受电商的冲击比较小,出租率很高并且稳定。

这一特性也造就了家具行业的特有的缺陷:想要快速扩张必须先投入,租金回笼周期长,扩张易引发高负债。

居然之家自2017年进入快速扩张的阶段,一口气开了60家店,达到222家,同时新增借款43亿元,达到净资产的43%;2018年门店扩张到284家,但2018年居然控股的短期借款、长期借款、应付债券合计超过108亿元。虽然获得130亿元的融资后在一定程度上缓解了资金的问题,但受投资方的驱动,上市迫在眉睫。

居然新零用了三年的时间让门店数量从100突破到200多家,这也引来市场对居然新零售快速扩张所引发的风险的关注。例如:渠道下沉以及市场竞争,可能导致公司毛利率下滑,对盈利能力产生不利影响。以及,快速扩张可能存在加盟商服务质量下滑以及违约问题,也值得重视。

对于新零售可能引发的风险,居然之家并不担心。居然新零售财务总监朱蝉飞解释到,公司扩张以加盟店为主,加盟店是以居然之家向其提供前期项目服务、商业管理咨询管理服务赚取收益,公司收取加盟费、权益金等收益,相当于是纯利,基本上不会带来成本增加。

不可否认,居然之家的高估值有新零售的很大功劳,但未来新零售究竟是居然之家发展的推动器还是发展负担还需要市场检验。

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