【中信證券】美聯儲加息週期中，中美資產價格表現如何？

美國股市對美聯儲加息的抗壓性較高。

對於加息週期整體而言，美國股市具有較好的韌性。具體來看，加息對美國大盤股的衝擊偏短期，負面衝擊集中在首次加息後三個月內，對於成長股的影響略深遠一些。慢節奏加息背景下股市表現略優於快節奏加息的情形，但此輪股市下跌幅度超出歷史均值，或反映出此次高通脹、加息滯後且加息前置的背景下，經濟下行壓力以及股市調整風險較大。

不同加息節奏下各期限國債利率表現不同。

對於加息週期整體而言，加息通常會在短期和中期有效地推升短期與長期的美國國債利率，並且對短期利率的提升更高且更快。對於此輪加息，雖然目前首次加息後上行幅度與快節奏加息情形較為相似，但由於此輪在首次加息前期市場已price in較充分的加息預期，預計後續利率存在上行空間，但上行幅度會低於歷史上快節奏情形下美債利率的表現。

美聯儲加息對中國金融市場的影響如何？

對於我國權益市場而言，首次加息前以及首次加息後的一個月或三個月內，美聯儲加息對於股市的衝擊較大，海外流動性收緊帶動資本流出，成長板塊承壓明顯,我國股市走勢主要由我國經濟主導。類似地，美聯儲緊縮對於我國債券市場的影響也較為短期且有限，我國債市利率主要取決於國內經濟增長態勢。

在歷史加息週期中美聯儲何時停止加息？

歷史上美聯儲停止加息主要是由於經濟下行壓力增大。而下行壓力增大或體現為末次加息前連續數月經濟增長緩慢或停滯、甚至走向衰退；又或者體現為末次加息後三個月內經濟動能快速下滑。而不同的加息節奏對於經濟的抑制作用不同，快節奏加息對於經濟的抑制作用更小，但經濟在第三年或面臨經濟步入停滯的風險。此輪在類似1994年的快節奏加息下，經濟或可以像1994年一樣在今年實現軟著陸，但由於此輪加息遠滯後於曲線，且通脹仍具有較高韌性，情形與1994年不完全相同。此輪宏觀背景更類似1976年-1980年加息（加息後期經濟衰退）的背景，因此此輪加息疊加較快縮表的背景下，經濟實現軟著陸仍存在一定難度，經濟在此輪首次加息後第二年內或存在較大下行壓力。

結論：

歷史上美聯儲加息對於股市的影響偏短期，在首次加息前後會受到一定負面衝擊，但隨後會較快反彈，整個加息週期內美股表現通常為上漲,但此輪加息美聯儲面臨的經濟形勢更複雜，美股已下跌超出歷史均值水準，預計後續仍存在調整風險。近些年來，美債利率對於加息的敏感性有所鈍化，尤其是長期利率，但整體加息週期第一年內對各期限美債利率的推升作用仍較強，首次加息後第二年美債利率上行通常較為乏力，預計此輪美債利率存在一定上行空間。

美聯儲加息對於我國金融市場的影響集中於加息前期，我國股市與債市表現仍主要由我國經濟基本面決定。雖然美聯儲加息不一定會在後續引發經濟衰退，但歷史各加息週期首次加息後第三年經濟通常存在較大幅放緩的現象，考慮此輪加息美聯儲更面臨經濟增長與抑制通脹的兩難，海外經濟均面臨較大下行風險，此輪加息或從第二年面臨經濟下行壓力較大的局面，因此美聯儲預計採用的加息前置策略以避免滯脹，未來幾次議息會議加息50bps存在較大可能性。

風險因素：

美國宏觀環境出現劇烈波動；美聯儲緊縮超預期；俄烏局勢超預期變化。