請輸入關鍵字:

熱門搜尋:

【中信證券】互聯網
政策釋放積極信號,關注後續盈利改善情況

日期:2022年5月18日 上午10:14

2022年5月17日, “推動數字經濟持續健康發展”專題協商會在京召開,國務院副總理劉鶴表示:“全球數字經濟正呈現智慧化、量子化、跨界融合等新特徵,要努力適應數位經濟帶來的全方位變革,打好關鍵核心技術攻堅戰,支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展,處理好政府和市場關係,支援數位企業在國內外資本市場上市,以開放促競爭,以競爭促創新。”

 

政策複盤:政策釋放積極信號。

 

2021年以來,全球市場對互聯網行業反壟斷、資料安全、個人隱私的政策監管持續落地,市場對互聯網公司的投資邏輯已經發生變化,未來關注點將回歸於基本面及數字經濟創新。2022年以來,從《關於推動平臺經濟規範健康持續發展的若干意見》的發佈、中央政治局會議、全國政協專題協商會針對“促進平臺經濟健康發展”的相關表述來看,政策正釋放更多積極信號。我們認為,國內針對互聯網行業的政策脈絡也逐漸明晰,當下投資者對於未來政策監管的預期已相對充分,預計邊際影響將逐漸淡化。

 

業績表現:國內疫情緩和假設下,互聯網公司業績彈性有望顯現。

 

我們認為, 2022年,頭部互聯網公司業績受制於經濟增長壓力,1-2季度預期相對悲觀,季報披露後可能仍將存在業績增速一致預期下調的可能性,後續業績改善取決於局部疫情緩解和宏觀經濟的變化。動態來看,根據彭博一致預期,阿裡、騰訊、京東2022年經調整利潤預期在2021年分別下調了25%/20%/35%,2022年下調幅度分別為2%/16%/15%;靜態來看,我們看到市場對於互聯網公司業績預期在2022Q3開始出現明顯的增速拐點。

 

我們認為,受國內幾個大城市疫情影響,2022年上半年電商等行業將受到一定程度影響,伴隨局部疫情緩和,預計2022下半年消費端有望逐季緩慢修復;廣告領域,教培行業、互聯網金融等廣告主的高基數影響有望在2022Q3開始消除;利潤端來看,頭部互聯網公司有望從2022Q2開始逐步消除反壟斷罰款及戰略投入加大的基數影響,預計後續在國內疫情緩和假設下,互聯網公司業績彈性有望顯現。

 

估值判斷:當下估值具備性價比,互聯網公司創新優勢仍在,第二增長曲線有望帶來估值增量。

 

2021年高點以來至今,中國互聯網指數累計下跌73%,其中頭部公司阿裡巴巴、騰訊控股等公司當前分別處於近5年估值分位數4%、2%,相對估值水準已處與近5年歷史低水準,2021年末公司現金類資產/總市值占比分別為34%/9%。我們認為,伴隨著局部疫情的緩和,宏觀經濟的修復,未來互聯網公司1-2業績仍具備一定的確定性,預計成熟公司/業務2021-23年利潤CAGR約為15%。展望未來,針對雲計算、自動駕駛、元宇宙等下一代新興科技,阿裡巴巴、騰訊、位元組跳動、美團等頭部互聯網依然是重要參與者,阿裡、騰訊等公司每年研發費費用投入在近百億美元規模,優質的人才儲備、靈活的組織結構有望孵化出互聯網公司的第二增長曲線,提供未來的估值增量。

 

交易結構:持續回購支撐下,股價居底部區域。 

 

我們從做空持倉、公司回購、基金申購三個維度保持對互聯網板塊的資金持續監控:

 

1)做空角度,以港股為例,截至2022年5月13日,騰訊/美團/快手賣空成交比率分別為13%/13%/7%,呈緩慢下滑趨勢;

 

2)回購角度,截至2022年4月14日(靜默期後不再回購),騰訊本輪累計回購近74億港元,同時每日回購金額也從2021年8月19的約6400萬港元提升至2022年4月14日的2.4億港元;阿裡巴巴2022年3月將回購計畫從150億美元提升至250億美元,回購將持續至2024年3月底,彰顯公司在當前估值水準對自身業務發展及股價的看好。

 

3)ETF基金角度,截至2022年5月13日,中概互聯網ETF(513050)及CSI China Internet(KWEB)自2021年高點以來淨值分別回撤67%/75%,但其基金資產總額相對於2020年底分別增長約532%/66%。

 

2022年5月17日,數字經濟專題協商會再次釋放“支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展”的積極信號。當前市場環境下,考慮宏觀壓力及流動性方面折價,頭部公司如阿裡巴巴、騰訊控股已達近5年估值分位數的4%、2%,即便考慮到互聯網的投資邏輯已經發生變化,在下一代雲計算、AI驅動的數字經濟的國際競爭中,中國互聯網公司依然具備比較優勢。在市場情緒悲觀時,我們回歸基本面,討論未來1-2年中國互聯網公司可能的成長性及其風險,站在未來1-2年的時間維度上,中國互聯網公司投資依然有可能實現相對穩定的回報。我們建議重點關注競爭優勢穩固、新業務及新市場拓展領先的頭部互聯網公司。

 

風險因素:

 

政策監管超預期導致板塊估值進一步下行;宏觀經濟增長放緩,導致2022Q2電商、新零售、廣告等行業增長不及預期;利率上行或流動性收緊導致市場估值中樞的下移;互聯網公司業務調整進度不及預期導致業績回暖不及預期;新業務及新市場拓展不及預期,或投資虧損超預期;個人隱私、資料安全新規對廣告收入的影響超預期導致廣告收入不及預期;美股PCAOB監管超預期導致的美股退市風險;核心股東減持風險等。

財華網所刊載內容之知識產權為財華網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可,禁止進行轉載、摘編、複製及建立鏡像等任何使用。

如有意願轉載,請發郵件至content@finet.com.hk,獲得書面確認及授權後,方可轉載。

更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk)

現代電視 (https://www.fintv.hk)

相關文章

5月16日
【中信建投】房貸利率下調釋放積極信號,政策向好趨勢不變
5月13日
【中信證券】美國經濟能否實現軟著陸?
5月12日
【中信證券】如何看待本輪基建的力度,關注哪些投資方向?
5月11日
【安信證券】出口減速或將延續,貨幣政策趨於寬松
5月10日
【中信證券】加大對實體經濟的支援力度:2022年一季度貨幣政策執行報告點評
5月6日
【安信證券】2021年營收加速增長,地產拖累利潤增速,基建龍頭2022年業績提速可期
5月6日
【中信證券】基建穩增長重要性進一步提升
5月5日
【中信證券】美聯儲極致緊縮落地
5月5日
【中金公司】美聯儲如期緊縮,暫時沒有更加鷹
4月29日
【中信證券】5月流動性展望:專項債發行提速,基建投資加快

視頻

即時快訊

18:05
【港股增持】中國平安(02318.HK)獲摩根大通增持6447.6117萬股
17:21
祥生控股集團(02599.HK)6月歸屬集團總合約銷售額人民幣20.28億元
17:17
海航科技投資(02086.HK):邢毅獲任非執行董事
17:17
【港股减持】銀河娛樂(00027.HK)被摩根大通减持2024.3185萬股
17:15
時代中國控股(01233.HK)6個月合約銷售額約人民幣274.57億元
17:03
【港股增持】金風科技(02208.HK)獲摩根大通增持214.8824萬股
17:00
中國財險(02328.HK)與人保投控簽訂房產租賃展期協議
16:52
【盈喜】理文化工(00746.HK)料中期盈利同比增逾50%
16:51
銀杏教育(01851.HK)與北京通才簽訂合作協議
16:34
創維數字(000810.CN)上遊芯片價格下跌利於公司降低產品成本