【安信證券】2021年營收加速增長，地產拖累利潤增速，基建龍頭2022年業績提速可期

2021年行業營收加速增長，受地產行業影響，歸母淨利潤同比減少。2021年建築行業（SW）合計營收同比增長15.31%，毛利同比增長14.89%，歸母淨利潤同比下滑3.84%。

建築行業營收增長提速，較2020年同比增速提升了1.15個pct，在SW所有一級行業中排名第16位，超出同期固定投資和基建投資增速水準。歸母淨利潤增速（-3.84%）較2020年大幅下降8.82個pct，主要由於2021年我國地產行業政策調控偏緊，部分房企出現債務違約，裝修裝飾和工程諮詢服務經營承壓，多家公司信用減值大幅增加，拖累行業歸母淨利潤增速。分板塊看，2021年，除裝修裝飾板塊營收同比減少外，其他子板塊營收均錄得正向增長，所有子板塊營收增速均有不同程度的提升；房屋建設、專業工程和基礎建設板塊歸母淨利潤實現同比正向增長，高於行業水準，且業績增速同比提升顯著，裝修裝飾和工程諮詢服務板塊業績同比大幅減少。

2021年整體盈利能力下滑，資產負債率穩定，營運能力提升。

2021年建築行業毛利率為11.22%,同比小幅回落0.04個pct，整體淨利率為2.83%，較2020年下降0.43個pct，ROE為7.73%，同比下降1.03個pct，主要由於裝修裝飾和工程諮詢服務板塊毛利率下降和信用減值損失高增所致。分板塊看，房屋建設、基礎建設、專業工程等施工類子行業綜合毛利水準仍較低，但同比下滑幅度均不超出0.1個pct。2021年建築行業資產負債率水準穩定，為74.10%（同比+0.01pct），基礎建設、專業工程和工程諮詢服務板塊負債率均有下降。建築行業各二級板塊經營性現金流均保持正向流入，整體經營性淨現金流淨額為683.94億元，同比減少了69.60%。2021年建築行業整體營運能力有所提升，存貨周轉率和應收賬款周轉率均達到五年同期最高水準。

2022Q1營收業績穩健增長，板塊分化較為明顯。

2022Q1建築行業整體實現穩健增長，營業收入同比增長13.50%，歸母淨利潤同比增長10.47%，受地產行業影響，裝修裝飾和工程諮詢服務板塊營收和業績同比下滑，營收分別同比減少5.73%和6.27%，歸母淨利潤分別同比減少65.93%和42.67%，房建、基建、專業工程營收和業績均實現同比正向增長，歸母淨利率增速分別為13.16%、11.72%、20.26%。2022Q1建築行業毛利率、淨利率均同比回落，分別為9.29%（同比-0.48個pct）、2.99%（同比-0.13個pct），各子板塊毛利率較2021Q1均有所下滑，除專業工程板塊淨利率，其他四個子板塊淨利率均同比下滑，其中裝修裝飾和工程諮詢服務板塊盈利水準下降幅度較大。

房建基建國企經營韌性強勁，裝修裝飾、工程諮詢持續承壓。

分板塊看，由於地產行業政策調控和資金壓力，對裝修裝飾和工程諮詢新簽訂單增速以及已承接專案的回款進度產生了極大影響，2021年和2022Q1，裝修裝飾及工程諮詢服務板塊經營業績持續承壓，營收增速大幅放緩，歸母淨利潤均同比減少。央企及地方國企仍然是行業的絕對主力，2021年營收和歸母淨利潤前10企業均為建築央企和地方國企，營收和歸母淨利潤合計占比分別高達84.82%和97.87%，行業集中度維持高水準。2021年，央企、地方國企板塊營業和歸母淨利潤增速均顯著提升，且遠高於建築行業整體增速水準。2022Q1建築央企仍維持營收和歸母淨利潤的快速增長，部分地方國企由於當地疫情管控經營情況受到一定影響，營收業績增速放緩。總體來看，央企國企2021和2022Q1新簽訂單增長迅速，在手訂單充足，業績保障性強，體現了強勁的經營韌性和綜合優勢。

預計2022年行業基本面持續改善，重點標的業績高增可期。

目前穩增長持續加碼，各省份建設需求強勁，專項債發行提速保障資金供給，“兩新一重”仍為基建建設的重點領域，2022Q1基建投資資料整體表現亮眼。自3月起，由於疫情因素，經濟下行壓力加大，多地專案建設進度或不及預期，穩增長加碼預期再度強化，基建為投資端重要抓手，我們持續看好2022年基建投資規模增速。同時，隨地產行業邊際放鬆政策落地，風險或將逐步減弱，基本面回暖。建築行業全年營收業績有望保持快速增長，優質建築央企、地方基建龍頭和勘察設計公司業績釋放可期。從安信重點跟蹤推薦的9家標的來看，我們預計2022年業績增速在30%-40%區間的有1家，20%-30%區間的有1家，15%~20%區間的1家，業績在10%~20%區間的有5家，此外部分地產鏈設計龍頭在2021年壞賬計提充分基礎上，有望輕裝上陣，實現業績釋放。

投資建議：2022年穩增長政策持續加碼，積極的財政政策要提升效能，地方專項債有發力可期，均助力“兩新一重”建設推進，基建投資提速值得期待。目前建築行業基本面整體向好，尤其基建央企和地方基建龍頭訂單快速增長，助力業績改善，將率先受益穩增長目標下的基建需求釋放，同時積極佈局新業務，提升綜合實力，助力估值修復。建築行業有望迎來政策驅動、基本面持續改善和“建築+”多重發展機遇，且行業處於低估值區間，投資價值凸顯。

在配置主線上，我們建議圍繞“兩新一重”基建龍頭及“雙碳”背景下“建築+”新業務板塊積極佈局：

（1）“兩新一重”基建龍頭。建築央企、區域基建龍頭將充分受益穩增長加碼下“兩新一重”基建建設提速，並且目前行業集中度顯著提升，國進民退為主要趨勢，建築央企和區域基建龍頭為主要受益者，同時新簽訂單和業績表現出色，估值優勢十分顯著；（2）基建勘察設計優質標的。設計總院、華設集團位居產業鏈前端優先受益穩增長目標下基建需求釋放，十四五期間，多個省份計畫基建投資規模高增，優質設計龍頭訂單承攬優勢顯著，市占率提升可期；

（3）抽水蓄能受益公司。隨著新型電力系統建設推進，我國電力系統能源結構逐步發生改變，儲能需求隨之提升，作為儲能最重要的方式，抽水蓄能得到了國家政策大力支持，未來抽水蓄能將進入高速增長，且鼓勵社會資本進入的階段。水利水電工程企業擁有抽水蓄能工程建設經營，有大多擁有水電運營資產，佈局抽水蓄能電站可能性較大，未來有望充分受益抽水蓄能發展；

（4）地產鏈和裝配式建築設計。目前地產行業政策邊際改善，後續放鬆預期較為強勁，助力地產鏈設計公司需求改善，同時，我們認為在碳達峰和碳中和目標背景下，以混凝土結構和鋼結構為主要形式的裝配式建築領域將持續充分受益行業景氣度的進一步提升和需求釋放，有望成為碳中和目標下的重要發展領域。

風險提示：疫情影響超出預期，宏觀經濟大幅波動風險，投資增速下滑風險，行業競爭加劇，相關政策推進不達預期風險，公司業績的不確定性風險等