【中信證券】對利多鈍化後，10年國債利率需要關注什麼？

4月以來10年國債到期收益率對利多因素反應鈍化，預計未來兩個月我國經濟將進入局部疫情緩和後的快速爬坡期，加之美聯儲加息進一步落地，需要提防內外利空因素共振帶來的利率調整壓力。

4月以來10年國債利率對利多鈍化。

4月以來國內經濟基本面受到局部疫情較大衝擊，債券收益率整體下行，但唯獨10年期國債收益率橫盤震盪。背後是源於：1) 資金面寬鬆沒有推動10年國債收益率下行, 相比于拉長久期，投資者更傾向于杠杆套息策略；2）10年國債收益率對近期的利多因素反應鈍化，市場擔心利率重演2020年疫情後的調整。

後續利空因素料將集中兌現，債市將迎來逆風期。

1）預計本輪局部疫情將逐步得到控制，政策發力、寬信用效果將逐步顯現，經濟逐步修復的方向較為確定。

2）預計地方專項債發行將進一步加速，二、三季度政府債券供給壓力加大。

3）4月以來持續低位的資金利率或將在年中逐步回歸至政策利率附近。

這一輪或不同於2020年。

1）2020年中國最先從疫情中走出來，出口成為經濟修復的有力支撐，但後續出口的韌性存在不確定性。

2）疫情進入第三年，對居民就業、收入、消費意願都產生了中長期影響，預計本輪局部疫情短期衝擊結束後，消費慢修復的狀況仍將延續。

3）雖然政策鬆綁範圍在擴大、力度在增強，但是預計年內地產投資很難出現快速反彈。信用反彈和經濟回暖的過程可能一波三折、幅度和力度都存在較大不確定性。

債市策略：

預計在未來兩個月，經濟將進入疫情緩和後的快速爬坡期，加之美聯儲加息進一步落地，需要提防內外利空因素共振帶來的利率調整壓力。但是我們認為本輪疫情後經濟面臨的內外部環境與2020年不同，加之當前10年國債收益率已經price in了較多利空預期，因而利率回檔的幅度不會太大，回檔後可能會引來更適合的介入機會。