【中信证券】CPI年內首次突破2%，输入性通胀压力值得持续关注

日期：2022年5月12日 上午10:26

2022年4月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨8.0%，环比上涨0.6%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨10.8%，环比上涨1.3%。

 

4月份，受原油和食品价格进一步拉动，CPI年內首次突破2%，明显高于一季度同比增长1.1%的平均水准，但综合考虑目前国內的经济和政策环境，整体物价的变动较难发生大幅度的跃升，中信证券预计上半年整体通胀形势将保持稳定，或将控制在3%以內的合理区间。但新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，输入性通胀压力犹存，部分主要发达经济体通胀屡创数十年新高，溢出效应值得关注；另外，猪肉价格可能上涨、物流成本有所提升、疫后居民消费需求有望复苏等国內因素，可能也将成为推动CPI同比读数上行的原因。工业品价格方面，PPI同比读数进入下行区间，但降幅略缓于预期，因此预计“保供稳价”工作将持续推进。

 

4月份，受原油和食品价格进一步拉动，CPI年內首次突破2%。

 

我们在《2022年3月物价资料点评：油粮价格推动CPI超预期上行》（2022-4-11）中分析，目前推动CPI上行的两个主要因素是原油价格和食品价格。从最新资料来看，这两个因素仍在进一步演绎：从环比来看，进一步受国际油价变动影响，汽油和柴油价格分別上涨2.8%和3.0%，同时叠加小长假因素影响，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分別上涨14.9%、6.8%和1.5%；另外，同样从环比来看，受粮食、饲料价格上涨影响，4月份食品价格由上月下降1.2%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点，如薯类、鸡蛋和鲜果价格分別上涨8.8%、7.1%和5.2%。在以上两方面因素的进一步推动下，4月份CPI同比上涨2.1%，为年內首次突破2%，明显高于一季度同比增长1.1%的平均水准。

 

我们预计上半年整体通胀形势将保持稳定，但输入性通胀压力也值得关注。

 

除了上述分析的原油和食品价格明显上涨外，4月份其他商品和服务价格整体保持了稳定，如4月份扣除食品和能源价格的核心CPI稳中有降，同比上涨0.9%，涨幅比上月回落0.2个百分点，因此在目前的经济和政策环境中，整体物价的变动较难发生大幅度的跃升，因此我们预计上半年整体通胀形势将保持温和上涨的趋势，或将控制在3%以內的合理区间。

 

但是值得注意的是，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，输入性通胀压力持续值得关注，一方面国际地缘政治局势紧张，不仅扰动全球粮食、能源供给，造成大宗商品价格大幅波动，而且导致供应链和国际贸易受阻，国际贸易成本持续抬升，另一方面主要发达经济体通胀屡创数十年新高，溢出效应值得关注。

 

另外，猪肉价格可能上涨、物流成本有所提升、疫后居民消费需求有望复苏等国內因素，可能也将推动CPI的同比读数上行。

 

除了输入性通胀压力，部分国內因素，也可能推升CPI的同比读数上行，具体来看：

 

一是猪肉价格触底回升，4月下旬开始，猪肉价格快速回升，尽管回升斜率的持续性仍有待观察，但回升的趋势较为确定，因此后续对CPI的拖累作用或进一步减轻，例如，4月份猪肉价格同比下降33.3%，降幅比上月收窄8.1个百分点，对CPI的拖累作用就边际减轻。

 

二是由于货运物流和产业链供应链运转出现摩擦，经济迴圈畅通受到制约，一定程度上将通过运输成本的抬升推高通胀，针对这一问题，4月份交通运输部等部门已经围绕物流保通保畅出臺系列举措，4月29日召开的政治局会议也强调要坚持“全国一盘棋”，确保交通物流畅通，因此预计这一因素对通胀中枢的抬升将短暂且有限。

 

三是随着局部疫情得到进一步有效控制，居民复苏的消费需求，也将推升商品和服务的价格，实际上尽管目前部分重点城市受到疫情冲击较为严重，但居民的消费需求没有完全消失，4月份教育文化娱乐、居住、生活用品及服务价格分別上涨2.0%、1.2%和1.2%，随着经济社会生活的进一步修复，这些商品和服务的价格有望走高。总的来看，以上三方面国內的因素，可能也将是短期內影响CPI同比读数的重要原因。

 

PPI同比读数进入下行区间，但降幅略缓于预期，“保供稳价”工作将持续推进。

4月份PPI同比上涨8.0%，较前值8.3%下降了0.3个百分点，但降幅略缓于市场预期（据Wind统计，市场预期为7.8%），并且环比保持了上涨的趋势（尽管幅度略弱于上月的1.1%，但4月份环比仍上涨了0.6%）。

 

在这种背景下，我们预计“保供稳价”工作将持续推进，实际上4月份，在国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震盪的背景下，国內相关行业价格涨幅回落，如炭开采和洗选业上涨53.4%，回落0.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨16.8%，回落1.5个百分点；化学原料和化学製品製造业上涨14.9%，回落0.8个百分点；非金属矿物製品业上涨6.6%，回落1.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业上涨5.6%，回落3.8个百分点。

 

5月6日，国家发展改革委价格司召集重点煤炭和电力企业、行业协会、市场资讯机构和全国煤炭交易中心召开专题会议，研判煤炭价格形势，研究加强煤炭价格调控监管工作；5月11日，中国人民银行、国家发展改革委和国家能源局联合印发通知，明确支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度增加1000亿元，专门用于同煤炭开发使用和增强煤炭储备能力相关的领域。预计在相关“保供稳价”措施的推进下，年內PPI同比读数将进一步回落。