【中信證券】出口增速在短期承壓後或仍能維持在一定水平

當前，對出口的擔憂主要來自於三個方面：1）海外經濟體步入加息潮，海外需求回落；2）東南亞復工複產導致的出口替代效應；3）國內供應鏈擾動。

外需近況觀察。

一方面，俄烏衝突和投入品價格飆升雖在一定程度上衝擊了歐元區製造業，但其仍處擴張區間。同時，美國製造業仍保持景氣度持續走高的狀態，東盟主要成員國製造業修復進程也穩步推進。海外經濟體製造業持續修復將有望繼續拉動我國中間品需求。另一方面，美國當前仍有較高的居民消費支出水平和較低的庫存銷售比，預計短期內海外對於我國消費品的需求或仍具韌性。

東盟復工複產對我國出口影響幾何？

現階段，東盟對我國出口的替代效應已經初顯苗頭。2021年9月以來，美國從東盟進口的份額基本維持在10%水平，而從中國進口的份額從19.7%降至18%。以越南為例，其對我國小部分輕工產品的出口市場形成了一定替代，包括橡膠及其製品、服裝、鞋靴、帽類以及玩具。當前，國內出口的“近憂”在於供給端衝擊，東南亞本輪出口高增早已在2021年四季度就已發生，且東盟作為我國第一大交易夥伴，在RCEP關稅減免以及原產地累積原則等利好下，中國與東盟之間的貿易規模進一步擴大。因此對於東盟的出口替代效應需要理性看待，無需過度放大擔憂。

總結。

今年一季度，我國出口保持了15.8%的增速，展現了我國出口仍具一定韌性，但同時我國出口增速已經較去年的中樞水平有所回落，加之近期擾動因素頻現，進一步加劇了對我國出口的擔憂。我們認為需要理性看待當前的出口形勢，無需過度放大擔憂。具體來看：

1）海外需求的慣性使得其仍能在短期內維持韌性，雖然海外經濟體步入加息潮，但外需的壓力尚未顯現；

2）現階段，東南亞復工複產使得其對我國出口的替代效應初顯苗頭，但東南亞這一輪出口高增早在2021年四季度就已發生，無需過度放大對出口替代效應的擔憂；

3）國內出口的“近憂”在於供給端衝擊，國內供應鏈面臨局部疫情擾動的情況下，出口或短期承壓。從全年維度來看，隨著穩外貿政策的成效逐步顯現，國內供應鏈有望儘快修復，疊加近期人民幣匯率的鬆動也有助於釋放出口潛力，我國出口增速在短期承壓後或仍能維持在一定水平。