【中信證券】信用擾動，財政加碼：2022年4月金融数据點評

4月金融数据顯示，當月局部疫情因素對信貸投放和信用擴張帶來階段性的負向影響，而較為積極的財政因素，帶來了近兩個月貨幣與存款数据的顯著改善。展望後續，隨著疫情擾動的邊際減弱，以及政府債券發行的集中上量，預計社融增速將築底回穩。

中國人民銀行公佈，2022年4月新增社融9102億元（同比少增9468億元），餘額同比增速10.2%（較上月下降0.4pct），新增人民幣貸款6454億元（同比少增8231億元），廣義貨幣M2增速環比上升0.8pcts至10.5%。

總覽：4月社融增長不及預期，局部疫情階段性擾動或為主因。

1）社融增量不及預期，4月新增社融9102億，顯著低於Wind一致預期水準（2.03萬億），局部疫情階段性影響實體信貸的需求與投放或為主要原因。

2）M2增速繼續修復：4月M2增速較上月進一步提升0.8pct至10.5%，3月以來M2增速連續兩個月環比顯著改善（分別提高0.5pct/0.8pct），預計主要是財政政策支出發力所致（近兩月財政存款分別同比多降3571億/5367億，此外央行結存利潤上繳進一步加大了支出發力空間）。

社融：局部疫情影響下，實體需求階段性走弱。

1）實體貸款同比少增：4月對實體經濟投放的人民幣貸款新增3616億，同比少增9184億，局部疫情或對各品種企業融資、居民貸款均有不同程度的影響。

2）非標大體穩定：4月委託及信託貸款合計下降617億，延續今年以來的百億月降幅量級，反映監管因素的邊際趨穩；

3）騰挪因素致表外票據繼續減少，4月未貼現銀行承兌匯票淨下降2557億（同比多降405億），上海票交所数据顯示，票據開票量未有明顯增加基礎上，貼現多增進一步拖累表外票據；

4）直融項目總體平穩，企業債券和政府債券融資與去年同期增量相比，分別-30億/+173億。

信貸：疫情擾動需求，總量與結構欠佳。

央行口徑下，4月人民幣貸款投放新增6454萬億，同比少增8231億，拆分來看：
 

1）零售貸款負增長，當月住戶貸款淨減少2170億，住房貸款、狹義消費貸款、經營貸款分別-605億/-1044億/-521億，反映出局部疫情對房地產市場、消費市場的擾動；

2）企業貸款同比少增，當月企事業單位貸款同比少增1768億，主要是中長期貸款同比少增3953億，預計部分企業因疫情影響，生產經營受限進而融資需求相應受限；

3）票據與非銀貸款顯著多增，當月票據+非銀貸款合計增長6527億（同比多增2284億），占到各項貸款增量的101%，亦反映了實體需求的階段性乏力。

存款：財政支出支持，總量增長續優。

1）4月財政支出進一步提速：今年3月和4月財政存款分別同比多降3571億/5367億，考慮到今年專項債發行的前置以及央行結存利潤上繳財政的因素，財政支出同比多增或更為明顯；

2）一般性存款延續高增，居民存款+企業存款，在3月同比多增1.68萬億的基礎上，4月繼續同比多增1.10萬億，上述財政支出帶來的存款轉移產生積極作用，此外疫情因素帶來的消費受限，或一定程度亦影響了居民存款的使用與支出。

展望：疫情擾動或將邊際減弱，5月社融增速有望築底。

對於信貸投放而言，預期局部疫情對於5月信貸投放仍有一定負向影響，全月貸款同比少增趨勢或將延續。政府債券發行提速或成為5-6月社融增速築底的“穩定器”，如能順利完成“6月底前完成大部分新增專項債發行工作”的安排，則5月政府債券淨增量有望達到萬億左右。基於以上因素的判斷，預計5月社融存量增速或將維持在10.2%-10.3%左右水準。

風險因素：

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產品質超預期惡化。

投資觀點：

4月金融数据顯示，當月局部疫情因素對信貸投放和信用擴張帶來階段性的負向影響，而較為積極的財政因素，帶來了近兩個月貨幣與存款数据的顯著改善。展望後續，隨著疫情擾動的邊際減弱，以及政府債券發行的集中上量，預計社融增速將築底回穩。板塊投資而言，近期局部疫情對宏觀經濟預期與銀行經營預期帶來了一定擾動，靜待後續疫情防控、穩增長及穩地產政策的效果顯現。個股投資邏輯，需要兼顧行業估值提升的系統性機會+商業模型升級的個體性機會。