【信达证券】出口的局部反弹不会改变整体的下行趋势

一、出口归于平静，进口维持低位

出口方面：同比增速大幅走弱，继续归于平静。4月出口金额(美元计价)同比增速大幅转弱，仅为3.9%，较上月缩减了10.8个百分点。对此我们并不意外，在《出口增速的下行拐点已确认》这一报告中我们曾指出“大概率出口金额同比增速会在 4 月大幅转弱”，如今看来，出口表现与我们的预期相一致。本期出口表现偏弱，既有外需这一基本面变化，也有一部分基数效应。去年同期出口金额明显拔高，环比增加9.4%，今年4月出口金额略微低于3月，垫高的基数对本期出口增速有下行影响。从出口分项上看，主要出口商品均转弱，其中机电产品（手机、家用电器等）和高新技术产品对整体出口起主要的拖累作用。

进口方面：进口同比与上月基本持平，维持低位态势。4月进口金额同比持平，继续在低位徘徊。这与国內突发疫情密不可分。1）从国內疫情形势看，全国新增确诊病例从2月跃升至3、4月的高位，与此同时我国出口增速应声跌落至低位。2）在半导体产业链的布局上，上海坐拥国內完整的积体电路产业群，是国內积体电路产业最集中的地区。此轮疫情对半导体产业链造成冲击，部分企业因产业链问题断供停产，这显示出疫情封控对我国企业生产的影响传导至进口需求上。从进口分项上看，原油和农产品进口表现有改善，但是机电（机床、积体电路等零部件）和高新技术产品继续回落。

二、欧美等海外需求前景趋缓，外贸企业生产受挫

2.1 新出口订单下滑与运价回落是外需走弱的双重验证

新出口订单回落表明外需的压力开始显现。外需的变化是出口的基本面因素，4月弱出口部分源于基本面变化，即当海外需求前景趋缓，出口的支撑也会减弱。1）从总体上看，4月新出口订单PMI低于临界值，且较上月大幅回落。PMI作为环比资料，显示出海外对中国产品的本月需求较上月出现收缩。2）分国別来看，出口回落源于主要出口国(欧盟、美国和东南亚联盟)的需求收缩。4月对欧盟、美国和东南亚出口同比增速均出现了下挫，其中，欧盟和美国均下滑了13个百分点左右，东南亚联盟下滑了2.7个百分点。这可能是美国3月开啟加息，全球央行跟随后，海外财政刺激褪去、发达经济体货币政策转向紧缩，外需逐步减弱的效应首先体现在4月的贸易资料上。

各航线运价高位回落是供需格局转变的佐证。出口集装箱运价指数（CCFI）和我国的出口金额有很高的相关性，观察当前运价指数，综合指数与四大航线的出口集装箱运价均回落，尤其是最高的欧洲航线运价指数也出现高位回落。出口集装箱运价中枢下移，其背后是供需格局的变化，反映出当

2.2 外贸企业生产受到重挫

疫情导致国內生产景气度下挫严重，外贸企业开工受阻。多点散发疫情下的封控对货运物流、产业链供应形成阻滯，企业生产明显下降，市场需求继续走低。从PMI指数上看，生产和新订单PMI降幅加大。其中，生产指数较上月下降5.1个百分点至44.4%，新订单指数较上月下降6.2个百分点至42.6%。从疫情集中区域上看，4月疫情主要集中于上海，作为半导体重镇，上海聚集了许多半导体企业、具有大型晶片产业区。封闭式管理导致当地厂商无法正常出货、生产，半导体出货秩序被严重打乱。外贸企业的开工和交货迟缓影响原材料的采购和投入，从而影响机电类进口和产成品的出口。

三、出口盛况的帷幕正在落下

展望未来趋势，局部反弹不会改变出口下行的趋势。我们认为出口将延续下行趋势，第一，外需趋缓，出口的支撑作用开始鬆动。在外需基本面上，全球 PMI综合指数可以粗略地反映全球经济状况，当前指数有见顶跡象，意味着全球需求增速放缓将带来产品出口金额增速趋弱。第二，海外製造业修复下订单回流。伴随境外产业链逐步修复，海外生产能力或将逐步挑起內需的担子，而中国出口也会受到订单减少的影响。尽管近期人民币明显贬值或在一定程度上提升出口企业竞争力，对出口有改善作用。但我们认为，出口的局部反弹不改变整体的下行趋势。

风险因素：

新一轮疫情再度反弹，货币政策超预期收紧等。