【信達證券】出口的局部反彈不會改變整體的下行趨勢

一、出口歸於平靜，進口維持低位

出口方面：同比增速大幅走弱，繼續歸於平靜。4月出口金額(美元計價)同比增速大幅轉弱，僅為3.9%，較上月縮減了10.8個百分點。對此我們並不意外，在《出口增速的下行拐點已確認》這一報告中我們曾指出“大概率出口金額同比增速會在 4 月大幅轉弱”，如今看來，出口表現與我們的預期相一致。本期出口表現偏弱，既有外需這一基本面變化，也有一部分基數效應。去年同期出口金額明顯拔高，環比增加9.4%，今年4月出口金額略微低於3月，墊高的基數對本期出口增速有下行影響。從出口分項上看，主要出口商品均轉弱，其中機電產品（手機、家用電器等）和高新技術產品對整體出口起主要的拖累作用。

進口方面：進口同比與上月基本持平，維持低位態勢。4月進口金額同比持平，繼續在低位徘徊。這與國內突發疫情密不可分。1）從國內疫情形勢看，全國新增確診病例從2月躍升至3、4月的高位，與此同時我國出口增速應聲跌落至低位。2）在半導體產業鏈的佈局上，上海坐擁國內完整的積體電路產業群，是國內積體電路產業最集中的地區。此輪疫情對半導體產業鏈造成衝擊，部分企業因產業鏈問題斷供停產，這顯示出疫情封控對我國企業生產的影響傳導至進口需求上。從進口分項上看，原油和農產品進口表現有改善，但是機電（機床、積體電路等零部件）和高新技術產品繼續回落。

二、歐美等海外需求前景趨緩，外貿企業生產受挫

2.1 新出口訂單下滑與運價回落是外需走弱的雙重驗證

新出口訂單回落表明外需的壓力開始顯現。外需的變化是出口的基本面因素，4月弱出口部分源於基本面變化，即當海外需求前景趨緩，出口的支撐也會減弱。1）從總體上看，4月新出口訂單PMI低於臨界值，且較上月大幅回落。PMI作為環比資料，顯示出海外對中國產品的本月需求較上月出現收縮。2）分國別來看，出口回落源于主要出口國(歐盟、美國和東南亞聯盟)的需求收縮。4月對歐盟、美國和東南亞出口同比增速均出現了下挫，其中，歐盟和美國均下滑了13個百分點左右，東南亞聯盟下滑了2.7個百分點。這可能是美國3月開啟加息，全球央行跟隨後，海外財政刺激褪去、發達經濟體貨幣政策轉向緊縮，外需逐步減弱的效應首先體現在4月的貿易資料上。

各航線運價高位回落是供需格局轉變的佐證。出口集裝箱運價指數（CCFI）和我國的出口金額有很高的相關性，觀察當前運價指數，綜合指數與四大航線的出口集裝箱運價均回落，尤其是最高的歐洲航線運價指數也出現高位回落。出口集裝箱運價中樞下移，其背後是供需格局的變化，反映出當

2.2 外貿企業生產受到重挫

疫情導致國內生產景氣度下挫嚴重，外貿企業開工受阻。多點散發疫情下的封控對貨運物流、產業鏈供應形成阻滯，企業生產明顯下降，市場需求繼續走低。從PMI指數上看，生產和新訂單PMI降幅加大。其中，生產指數較上月下降5.1個百分點至44.4%，新訂單指數較上月下降6.2個百分點至42.6%。從疫情集中區域上看，4月疫情主要集中于上海，作為半導體重鎮，上海聚集了許多半導體企業、具有大型晶片產業區。封閉式管理導致當地廠商無法正常出貨、生產，半導體出貨秩序被嚴重打亂。外貿企業的開工和交貨遲緩影響原材料的採購和投入，從而影響機電類進口和產成品的出口。

三、出口盛況的帷幕正在落下

展望未來趨勢，局部反彈不會改變出口下行的趨勢。我們認為出口將延續下行趨勢，第一，外需趨緩，出口的支撐作用開始鬆動。在外需基本面上，全球 PMI綜合指數可以粗略地反映全球經濟狀況，當前指數有見頂跡象，意味著全球需求增速放緩將帶來產品出口金額增速趨弱。第二，海外製造業修復下訂單回流。伴隨境外產業鏈逐步修復，海外生產能力或將逐步挑起內需的擔子，而中國出口也會受到訂單減少的影響。儘管近期人民幣明顯貶值或在一定程度上提升出口企業競爭力，對出口有改善作用。但我們認為，出口的局部反彈不改變整體的下行趨勢。

風險因素：

新一輪疫情再度反彈，貨幣政策超預期收緊等。