【中泰證券】千億種植牙市場正啟航，看好產業鏈國產化機遇

   複盤韓國種植牙崛起之路，有何啟示？

　　韓國種植牙行業的騰飛得益於需求+供給+支付的共同驅動，核心耗材本土化是關鍵。韓國種植牙滲透率位居全球第一，每萬人種植牙數達500顆，發達國家平均為100~200顆。韓國種植牙的超高滲透率不僅與其深度老齡化、人均可支配收入較高有關，更得益於本土種植體企業的崛起。Osstem、Dentium等韓國本土品牌均發展於2000年前後，發展路徑與韓國種植牙需求爆發階段吻合，到2020年韓國種植體的本土化率已經超80%。本土種植體企業的崛起一方面使得種植牙迅速實現平民化，支付可及性大幅提升；另一方面也為牙醫提供專業培訓，解決醫生供給問題，2000年韓國僅2%的牙醫擁有種植牙執照，到2012年這一比例已經超過80%。

　　國內種植牙市場空間幾何？

　　潛在需求旺盛，支付能力和醫生供給兩大核心限制因素正在改善，終端市場規模有望超千億。2011-2020年間國內種植牙數量複合增速高達46%，2020年種植量約400萬顆（約每萬人種植牙數28顆），滲透率與發達國家相比仍然較低。以國內存量市場計算，種植牙潛在市場需求超2000萬顆，種植牙終端市場規模超千億。支付能力和醫生供給是目前低滲透率的核心因素，品牌下沉+種植體集采背景下，支付可及性大幅提升；同時由於種植牙醫師學習週期較短，上游廠家培訓賦能下，牙醫供給緊缺有望得到緩解，國內種植牙市場有望迎來爆發。

　　中國的種植牙產業是否存在國產替代機遇？

　　種植體、修復材料、牙冠三大細分領域市場空間廣闊，國產品牌大有可為。1）種植體：國內種植體市場規模（出廠價口徑）有望達到136億；目前歐美和韓系品牌佔據主導，國產份額不足5%，隨著二三線空白市場開拓，國產品牌有望受益。2）修復材料：口腔修復膜+骨修復粉合計市場空間（出廠價）可達36-60億元，目前蓋氏產品一家獨大，國產品牌有望憑藉高性價比優勢實現突破。3）牙冠：氧化鋯全瓷牙冠美學效果接近真牙，應用前景廣闊，我們測算國內種植牙用的氧化鋯全瓷牙市場規模有望達到152億元。

　　投資建議：老齡化進程加速背景下，國內口腔種植行業潛在需求旺盛，支付能力和醫生供給兩大核心限制因素正在改善，國內種植牙滲透率有望快速提升，看好種植牙需求爆發下的產業鏈國產化機遇。

　　風險提示：種植體降價幅度超預期風險；市場推廣不及預期風險；研發進度不及預期風險；市場規模測算基於一定前提、存在假設條件不達預期的風險等。