【中信證券】磷化工新增產能有限，緊供應格局持續

順勢而為，把握磷酸鐵行業高景氣週期。中短期積極佈局產能建設具備高確定性、快速擴產，且能快速通過產品認證的企業，長期佈局成本優勢顯著的磷化工企業。

需求旺盛，磷酸鐵開工率接近滿產。

受下游新能源汽車、儲能等對磷酸鐵鋰的高需求推動，上游原料磷酸鐵需求量持續增加，行業開工率居高不下。據百川資訊統計，2021年11月以來，國內磷酸鐵企業開工率一直保持在90%以上，2022年1月行業開工率高達96%。

新增產能建設進度或低於預期。

2021年年初以來，包括鈦白粉、磷化工以及原有磷酸鐵鋰生產企業等紛紛公告了擴產計畫。截至2022年2月底，據我們統計，若企業如期投產，預計2022年有望新增約50萬噸磷酸鐵產能。目前來看，行業實際建設情況不及預期，主要原因包括：1）能評及環評的指標較為稀缺；2）多數企業採用大化工思維進行擴產，大反應釜建設及後續調試難度較大，批次穩定性難以保證。

行業緊供給格局有望年內延續。

據我們測算，預計2022年全球鋰電池需求在700GWh左右，假設磷酸鐵鋰滲透率在37%，對應磷酸鐵需求在63萬噸。據百川資訊統計，目前行業現有產能僅約62.6萬噸，供給異常緊張。據各公司規劃，行業新增產能集中釋放預計在2022年下半年，考慮新增產能建設多延後，且新產品認證週期在半年左右，我們預計2022年行業緊供應局面將持續，產能過剩的情況或在2023年二季度才會開始顯著體現。

“快速擴產+下游綁定”，先發企業有望享受行業高景氣階段超額收益。

磷酸鐵行業主要的屬性是產能週期，同時兼具一定的技術週期。中短期來看，行業目前正處於供給緊張環節，存在明顯的超額收益。目前磷酸鐵的市場價格在2.35萬元/噸，以磷化工企業為例，據我們測算，磷礦石自給的企業，單噸成本（包括原材料+人工等）預計在1萬元左右，毛利率在50%左右。由於磷酸鐵存在半年左右的驗證週期，生產企業能夠綁定下遊客戶的，有望實現更快的認證，充分享受高景氣帶來的超額收益。

成本為王，磷化工企業或脫穎而出。

長週期，磷酸鐵行業壁壘較小，因而行業核心的競爭力是成本。磷酸鐵主要原料包括磷源（磷酸或工銨），鐵源（硫酸亞鐵或鐵粉），PH調節劑及氧化劑等，其中磷源占到磷酸鐵成本的50%以上。據我們測算，按照目前價格，相較於全部原材料外采，磷礦石自給的企業原材料成本便宜3000多元。因而具備磷源自給的企業，在成本端具備顯著的優勢，有望在未來的成本戰中脫穎而出。

風險因素：

專案建設進度超預期；行業需求不及預期；新工藝替代風險。

投資策略：

順勢而為，把握磷酸鐵行業高景氣週期。中短期積極佈局產能建設具備高確定性、快速擴產，且能快速通過產品認證的企業，重點推薦新洋豐，建議關注安納達、川金諾、雲天化、川恒股份及興發集團。長期佈局成本優勢顯著的磷化工企業。