【廣發證券】啤酒板塊PE-TTM估值處於五年以來的低位

啤酒行業競爭格局穩定，CR5市場份額已經提升至90%以上，行業集中度高企使得啤酒行業能夠脫離低價競爭並開始進行高端化升級。广发证券认为，在競爭趨緩的環境下，龍頭酒企費用支出維持穩定，推動ROE改善，行業整體盈利能力步入上升通道。

得益於高端化，主要啤酒龍頭企業2021年業績表現超預期

近日主要啤酒企業公佈了2021年業績情況。百威亞太2021年錄得營業收入67.88億美元，同比增長14.9%，EBITDA錄得21.39億美元，同比增長27.3%，實現淨利潤9.8億美元，同比增長75.9%，全年噸酒價同比上升6.1%，總銷量同比增長8.3%，業績表現優秀的原因是高端及以上產品銷售都錄得雙位數增長。華潤啤酒預告2021年實現歸母淨利潤44-47億元（人民幣，下同），同比增長110-124%，業績大幅增長的主要原因是獲得出讓地塊的補償收益13億元、產品提價推動毛利率提升和關廠帶來的固定資產減值及員工安置費用下降。青島啤酒股份預告2021年實現歸母淨利潤約為31.50億元，同比增長43%，扣除非經常性損益的淨利潤為21.94億元，同比增長21%，業績增長是由於產品結構升級對經營利潤的拉動及土地徵收補償款帶來的非經常性收益。

啤酒行業復蘇情況良好，產品結構升級持續

2021年啤酒產量為3562萬千升，同比增長5.6%，行業需求回暖，行業集中度進一步向龍頭酒企集中。在疫情多點散發和原材料大幅上漲等因素的影響下，2021年啤酒行業產品結構升級持續，其中高端產品維持高速增長，推動了毛利率和淨利潤率的提升。2021年百威亞太旗下百威品牌銷量取得雙位數增長，其中百威金尊銷量同比增長超50%；科羅娜、福佳、藍妹等超高端品牌銷量也取得雙位數增長，其中福佳果味系列銷量翻倍。2021H1青島啤酒旗下高端產品銷量同比增長41.4%，遠高於8.2%的總銷量增長，噸酒價同比提升7.78%至3835元/噸；華潤啤酒次高端及以上產品銷量同比增長50.9%，高於4.9%的總銷量增長，噸酒價同比增長7.5%到3098元/噸。

產品提價是龍頭啤酒企業2022年業績增長的重要催化劑之一

在原材料成本上漲壓力較大的背景下，食品企業產品提價是大勢所趨。2021年我國進口大麥、小麥均價漲幅分別為19.70%、13.11%，瓦楞紙、LME鋁年度漲幅分別為16.60%和41.86%。在原材料成本壓力提升的背景下，行業龍頭在2021年下半年已陸續出臺提價政策，如華潤啤酒勇闖天涯系列提價約10%，百威亞太調整部分產品價格約3-10%。複盤08-09年、18-19年兩輪啤酒直接提價，提價後龍頭業績加速增長。在08-09年提價階段，華潤啤酒和青島啤酒均價分別提升13.59%和9.48%，帶動09年淨利潤增長25.45%和79.16%；在18-19年提價階段，華潤啤酒和青島啤酒噸酒價分別提升11.92%和5.02%，帶動19年淨利潤同比增長34.29%和30.23%。在成本壓力下，預計2022年仍有更多的提價政策落地，為龍頭酒企帶來良好的業績催化。

疫情對行業的影響減弱

2021年受疫情影響，餐飲和夜店等啤酒現飲消費場所經營受到限制，制約了啤酒銷量的恢復進度。2022年2月國家藥監局批准輝瑞新冠治療藥物的進口註冊，同時對於餐飲行業的紓困也陸續出臺，預計餐飲和夜店等消費場所有望在疫情防控逐步放鬆下迎來復蘇拐點。現飲管道的恢復將對啤酒銷量回暖帶來支持，啤酒行業有望保持量價齊升的趨勢。

投資建議

啤酒行業競爭格局穩定，CR5市場份額已經提升至90%以上，行業集中度高企使得啤酒行業能夠脫離低價競爭並開始進行高端化升級。在競爭趨緩的環境下，龍頭酒企費用支出維持穩定，推動ROE改善，行業整體盈利能力步入上升通道。預計2022年啤酒行業將通過產品結構升級和提價來推動盈利水準持續提升。目前啤酒板塊PE-TTM估值處於五年以來的低位，建議關注具備提價能力、高端化進展順利的華潤啤酒（0291.HK）、青島啤酒股份（0168.HK）及產品組合向超高端升級的高端啤酒龍頭百威亞太（1876.HK）。

（廣發證券《啤酒行業業績點評》）