【光大證券】美國經濟能承受幾次加息？

截至2月22日，聯邦基金利率期貨隱含的2022年12月隱含政策利率已達到1.56%，顯示市場預期美聯儲在2022年將加息5-6次。然而，光大證券認為，美國2022年經濟復蘇趨弱，疫情反復、供應鏈和勞動力供需錯配問題將持續擾動經濟潛在產出的修復節奏。因此，在美國經濟增長動能仍面臨較大不確定性的背景下，光大證券預計，美聯儲將加息前置，下半年加息節奏放緩，市場對美聯儲全年激進的加息預期可能會落空。

消費支出結構分化，商品消費增速下行，服務消費緩慢復蘇；向前看，消費對GDP的提振作用有限

一則，商品消費增速在2021年四季度已超疫情前水準，但趨勢向下。向前看，商品消費對經濟的拉動作用難以延續。第一，供應鏈緊縮問題短時間內難以緩解，導致商品價格持續走高，抑制商品消費需求。第二，2021年商品消費規模已達歷史高位，大量商品需求已被滿足甚至提前透支，短期內難以出現新的增量。

二則，服務消費增速與疫情前相比仍有缺口，預計隨著疫情趨緩，後續仍將延續修復態勢，但服務消費修復空間有限。一方面，在疫情常態化的背景下，新一輪疫情對服務消費的影響已不及疫情初期，服務消費反彈的空間有限。另一方面，服務行業就業缺口仍然較大，勞動力供應不足或將拖累服務消費的復蘇速度。

三則，疫情期間因政府轉移支付和預防性存款增加而形成的“超額儲蓄”可能會對未來消費支出帶來一定的提振，但潛在支撐作用較弱。私人投資方面，補庫仍將持續，但受供應鏈和消費制約，進一步提振經濟的動能較弱。住宅投資仍有較強支撐，但設備投資上行空間有限。
 

供應鏈緊縮問題大概率在2022年持續，對商品消費形成壓制，不利於美國經濟的修復

製造業方面，供應商交付時間仍受勞動力和原材料短缺影響，而其修復需要8-12個月的時間。物流運輸方面，水運和陸運均因為港口堵塞和勞動力短缺而面臨較大壓力，運輸受阻的情況預計將持續至下半年。汽車晶片供給抬升需要較長時間，並且持續受全球疫情擾動，預計晶片短缺問題將在2022年持續限制汽車供給，進而壓制需求。

美聯儲加息前置，下半年加息節奏放緩，全年5-6次的加息預期或將落空

美聯儲當前貨幣政策的主要約束，仍來自於美國的產出缺口。基於前文的判斷，我們認為，在需求趨弱，供應鏈緊縮問題持續的背景下，美國經濟增長動能仍面臨較大不確定性。

從經濟復蘇的角度來看，若3月如期啟動加息，則此次加息為逆週期加息，加息的節奏、時點都可能對經濟產生衝擊。從通脹的角度來看，我們判斷，通脹將在一季度築頂，2季度開始回落，因此，美聯儲缺乏全年激進加息的動力。

基準情形下，我們認為，美聯儲基於對通脹和經濟增長目標之間的權衡，會將加息前置，抑制需求並控制通脹，在通脹得到一定控制後，在下半年放慢加息節奏，確保政策面對經濟復蘇的支持。
 

風險提示：全球通脹變化超預期；疫情變化超預期導致經濟快速下行；俄烏衝突升級導致經濟走勢超預期。

（光大证券《美国经济能承受几次加息？——美联储观察系列六》）